财通证券-在线长视频行业深度报告：多项变革推进，盈利拐点可期-210301

　　重塑付费会员定价体系。当前在线视频用户付费率约20%，整体偏低背后的原因是平台仍为免费用户提供海量的可观看内容，而未来全面付费化将是大势所趋；客单价方面，目前主流视频在线会员年费定价约为200元，对标海外流媒体平台（按购买力平价折算），仍存在较大的提价空间；另外，一些针对高端付费用户的阶梯型、个性化定价，如PVOD（高端付费点播）等，也将充实整体会员收入。总体上我们测算用户付费收入五年后将有超过100%的增长。
　　补足内容环节短板。当前内容端版权成本高企导致在线视频平台短期无法盈利，其背后原因在于平台对用户流量的迫切需求，及面对内容制作方缺乏议价能力。为解决这一困境，各大平台均提升自制能力，通过高质量的自制剧和自制综艺缓解外购版权压力。同时，应用分账剧的商业模式，使平台方与内容方利益共享、风险共担，大幅降低了版权定价虚高的风险。视频平台向产业链上游的延伸，提升了对内容制作方的议价能力，卡位核心利润环节，战略上意义重大。
　　精细化用户运营。用户是平台最重要的资产。无论从活跃用户数、在线时长等指标来看，在线视频平台均为国内第一线的互联网平台。通过培育用户社群、促进粉丝经济等方式，可以更有效地发挥用户的潜在价值。在变现方式上，哔哩哔哩已成功实现了移动游戏发行的路径，而芒果超媒则通过“小芒”APP实现电商领域的尝试。精细化用户运营为在线视频平台打开了第二条增长曲线。
　　投资建议：我们看好国内在线长视频平台在未来五年商业变现的价值。建议关注拥有独家优质综艺资源的芒果超媒(300413.SZ)、综合性在线视频龙头爱奇艺（IQ.O）、二次元用户高粘性平台哔哩哔哩(BILI.O)。
　　风险提示：头部影视剧制作成本高企；用户付费意愿不达预期；短视频冲击造成用户流失；行业研究