天风证券-旗滨集团-601636-净利率创历史新高，多元布局赋能长期成长-210301

　　旗滨集团(601636)
　　公司20年归母净利润同比增长36%，净利率创历史新高
　　公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入96亿元，YoY+3.6%,实现归母净利润18.3亿元，YoY+36%，扣非归母净利润17.3亿元，YoY+36.7%，Q4单季度实现收入/归母净利润30.9/6.2亿元，YoY+11.4%/47%。我们计算公司20年净利率高达19.1%，同比提升4.6pct，创历史新高。我们认为21年浮法玻璃高景气有望延续，且公司转型升级逐步推进，未来有望成为综合玻璃建材集团，预计公司20-22年EPS0.69/1.14/1.50元，维持“买入”评级。
　　浮法玻璃价格上行驱动收入同比增长，毛利率提升带动净利率创新高
　　公司20年收入同比小幅上涨，主要系玻璃价格上涨带动，据卓创资讯，20年5.0mm白玻全年均价约91元/重量箱（若考虑下半年销售较上半年明显提速，则实际均价或更高），同比增长8%，公司全年销售各种玻璃1.17亿重箱，同比小幅下滑1.2%，我们认为主要系上半年受疫情影响，房地产竣工有所放缓，但下半年竣工好转带动需求快速恢复。公司20年净利率19.1%，同比提升4.6pct，创历史新高，我们认为主要系下半年浮法玻璃价格持续上涨，且公司通过低价储备原燃料降低生产成本，带动毛利率高增。
　　21年浮法玻璃供需格局或将继续向好，玻璃龙头有望充分受益
　　我们认为21年浮法玻璃供需格局仍有望继续向好，需求端，我们预计21年竣工仍将延续好转，同时出口恢复+节能玻璃渗透率提升或支撑浮法玻璃需求向上。供给端，我们认为21年行业新增产能仍将受限，供给稳态格局或已形成，全年新增产能或较少。上周五全国浮法玻璃均价110元/重量箱，处历史高位，生产企业库存环比下降622万重量箱，春季库存下降时间早于历史大多数年份，我们预计当前行业龙头公司产销率或已超过100%，后续库存有望持续下行，且当前行业库存已经是历史同期低位，低库存+高需求有望支撑玻璃价格进一步上行，公司有望充分受益。
　　多元布局进一步提升未来盈利成长性，维持“买入”评级
　　公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时加快玻璃集团综合布局，电子玻璃、光伏玻璃产能布局逐步加快，节能建筑玻璃在建项目亦加快推进，我们认为公司未来有望成为集浮法原片、光伏、节能、电子、药用玻璃于一体的大建材集团。我们预计公司未来盈利成长性有望增强，周期性或趋弱，根据公司业绩快报及行业景气情况，预计20-22年EPS0.69/1.14/1.50元（前值0.61/0.69元），当前可比公司对应21年Wind一致预期17.7PE倍，给予公司21年18倍PE，对应目标价20.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业新增供给投产速度超预期，冷修进度不及预期；新产品投产及成品率上行速度不及预期；原材料及燃料涨价速度超预期；快报为初步核算数据，请以年报为准。