新纪元期货-【中国期货】王军:从产业到金融 多视角透视期货投研【公众号研报】-210301

　　从现货企业到资管公司，26年的从业经历令王军见证了中国期货市场的发展，也总结出独有的三个投资视角：全球视野、全产业链研究和投后研发。 王军是较早倡导期货研发向现货产业链研究转型的业内投研专家，长期担任大连商品交易所期货学院教委委员、大连商品交易所十大期货研发团队评委，北京大学经济学院金融衍生品班讲师，并始终致力于推动中国期货市场投研水平的提升。 在王军看来，随着中国金融市场的全面对外开放，综合金融服务将是金融机构的核心竞争力。对期货公司而言，在做好商品和金融衍生品服务的同时，要从投研起步，提前布局权益、债券类产品相关服务，满足未来各类客户的多样化、个性化需求。 A 价格波动剧烈 转学金融 1994年，毕业于石河子大学的王军，被推荐选派进入北京首农集团莲花池鸭厂，做北京鸭的养殖经营管理工作。“上世纪90年代初，大学毕业还包分配工作，讲究专业对口，自主择业的很少。” 莲花池鸭厂是当时北京烤鸭最大的肉鸭养殖基地，年提供40万只烤鸭鸭坯，共有180多名员工。本科毕业的王军属技术管理人员，主要负责饲料采购、肉鸭销售工作，后被提拔为车间主任、总经理助理。 在鸭厂，王军时常手举大旗，指挥数万只鸭移动，如指挥军队行军，场面颇为壮观。王军也被朋友戏称为40万鸭“教头”。 实际工作中，王军发现，养殖场盈利与否，肉鸭养殖并非关键，饲料采购价格及产品销售价格反而成为重中之重，这大大超出他学科范围。“当时玉米、豆粕、鱼粉、氨基酸等原料价格波动十分剧烈，甚至曾出现成倍的变化。而肉鸭销售季节性也很强，旅游旺季比淡季价格要高30%。” 做事认真、格外推崇科学精神的王军，将注意力开始转向金融领域。 王军萌发了读金融学研究生的念头，但农场有制度，统招大学生必须工作满三年，才能考研究生。一次偶然的机会，北京金融学院在丰台开办了一个金融第二学历本科班，王军急忙报了名，在学校如饥似渴地学习国际金融知识。 1998年，金融班毕业后，王军来到农业部中国绿色食品发展中心（总公司），从事化肥、农药、种子、饲料添加剂的贸易工作。 彼时恰逢中国加强相关农业生产资料的政策性进口，以及公司各商贸部门红小豆、花生出口项目如火如荼。这段工作经历，让王军加深了对国际贸易和金融市场的理解。此间，王军也考取了中国农业大学农业贸易金融专业硕士。 当时公司从德国进口氨基酸，在国内销售，氨基酸价格一年内竟然能翻3-5倍。深入了解后王军发现，虽然公司是国内氨基酸的重要进口商，按照国内需求开展国际贸易，但氨基酸的价格却往往由贸易商决定，贸易商的囤货（投资需求）、压货造成了氨基酸价格的巨大波动。 金融因素、非产业因素对商品价格的影响竟如此之大，这再次触动了王军。 因为氨基酸与豆粕之间的替代效应、紧密关系，王军也从此开始关注、投资期货市场。 B 现货调研 决定投资方向 研究生毕业后，王军进入东方艾格农业咨询公司工作。 当时，国内农业数据统计还没有成熟的报告体系和制度。东方艾格是第一批建立国内农业周报、月报的机构。 陪同外资香港公司一名总裁去广西调研甘蔗的一次经历，让王军记忆犹新。 “实地调研去了崇左的十几个县，了解天气情况和甘蔗长势。我们提前做了功课，通过国家气象局遥感监测站整理出县一级30年的气温情况，预估了单产。然而外资香港公司居然有镇一级的数据，比我们从官方、部委获得的数据还要精准、细致。他们单产预估的准确性自然会更高。” 广西是中国白糖主产区，产量大约占全国的60%。那一年因为气候原因，市场预计广西白糖减产，中国将大量进口白糖。当时中国白糖期货尚未上市，外资香港公司做的是ICE白糖，实地调研之后，他们信心倍增，正是这次调研决定了他们的投资方向。 未出所料，中国那一年进口了几十万吨白糖，达到历年峰值，ICE白糖期货的价格也从7美分一直涨到17美分，外资香港公司获利颇丰。 多次参加多家世界500强企业的投资研讨会，陪同他们实地调研，让王军对国际大型企业的投研体系有了更深刻的认识，并开始更加重视投研的重要性。 C 将风控始终放在投资的第一位 2004年，王军履新北京振华投资有限公司直投业务的负责人和首席研究员，开启了他新的职业篇章。 一次为首钢进行钢铁的炉料原料——铁矿石矿权（勘探权）交易，让王军更加认识到风险控制的重要性。 2004年起，国内矿权交易火热，此前新疆、甘肃、内蒙、黑龙江等地的铁矿石勘探权价格已从5万元被炒到500万元。王军和同事被迫去周边寻找资源，考察了乌兰巴托和马来西亚。最后在国家的支持下，首钢选择投资蒙古国乌兰巴托，投资了铁矿、镍矿、铜矿等十几个矿，初次的勘探数据效果也很好。 万万没想到，由于蒙古国政局不稳出现了政治风险，该国决定将此前与境外机构签订的矿产资源合同全部作废，进行重新分配。中国矿联的相关领导还带队去蒙古国交涉，最终也没能挽回。 振华投资后来成立了期货部门，做农产品、有色金属的国际贸易，通过国内期货市场进行对冲。历尽市场潮起潮落，王军始终将风控放在第一位，对投研的理念也不断提升，公司的期货市场投资也获得了较好的收益。 D 新西兰奶粉调查 2012年，伊利股份想要开拓海外投资，计划在新西兰建奶粉工厂，需要进行项目评估和调研。王军被当时国家发改委中资公司聘请负责其中的婴儿奶粉乳基粉调研可行性分析报告。彼时王军已连续多年参与编写《中国奶业年鉴2003-2005年》，负责奶粉以及制品贸易部分的主编，对全国奶制品情况了然于胸。 “我们多次去新西兰实地调研，通过中国驻新西兰大使馆商务参赞、领事的帮助，了解到新西兰10年间的草场使用情况。他们是1.2亩地养一头羊，4亩地养一头牛。我们对比了中国内蒙古、美国、荷兰等其他地区草场情况，计算成奶粉的话新西兰成本是最低的。中国大约需要6亩地养一头羊，12亩地养一头牛，新西兰只用很小面积的草场就能养很多年牛羊。新西兰的成本大约只需要中国的60%-70%。”王军说。 “调研历时3个多月，伊利拿到报告后非常振奋。”王军说，事实上，当时国内乳制品企业对海外的投资还很少，伊利新西兰南岛的海外资源投资战略将极大提升未来的盈利能力，最终二级市场也非常认可，伊利股份的股价持续3年大幅上涨。 E 全球视野、全产业链研究和投后研发 在王军看来，投资是一份最具有挑战性的事业，风险和收益共存。长期的学习积累和期货领域的投资经验，智力思考的理性数据分析，让他可以用更简洁开阔的方式看待每一项投资。 “期货是皇冠上的明珠，是投资可以纵深到一切产业链的源头。”王军说。 王军认为，期货投研的重中之重是风险控制，在进场之前要想好如何出场。同时要具备三个视角：全球视野、全产业链研究和投后研发运营。 所谓全球视野，商品价格是全球性价格，互相影响，研究需要从局部地区到全国，再到全球。 全产业链研究，就是投研细节要更具体化，既要研究商品，也要研究股票、债券、汇率等，要进行精算波动和流动性分析。 投后研发，就是要动态地进行研究，加强投后管理和运营能力，包括对仓位进行优化、对风控进行优化和提前退出等等。 用科学的精神去做每一次调研，通过勤奋铺就的道路挖掘出潜在的投资机会，经历无数的波动曲折、坚守自己的认知判断，并通过时间的积淀最终转化为价值回报，这就是王军26年间的投资感悟。 （更多文章可点击“阅读原文”或登录协会官网） 《中国期货》杂志 编印单位：中国期货业协会 编委会主任：洪磊 编委会委员：王明伟 张晓轩 陈东升 吴亚军 王颖 冉丽 执行主编：王春卿 责任编辑：贾燕 杜春艳 张陶陶 张冬 贾昆鹏 魏冉 媒体顾问：祝惠春 电 话：010-88086106 传 真：010-88087060 地 址：北京市西城区金融大街33号通泰大厦C座八层 邮 编：100140 E-mail：chinafutures@cfachina.org 网 址：www.cfachina.org 准印证号：京内资准字0720-L0173号 设计制作：北京永行传媒广告有限公司 《中国期货》杂志最新一期已上线 更多文章可以点击 “中国期货业协会”微信公众号→学习园地→中国期货