首创证券-孚能科技-688567-公司简评报告：产能客户陆续就位，软包龙头拐点在即-210228

　　孚能科技(688567)
　　公司公告2020年度业绩快报：公司2020年实现营收11.29亿元，归母净利润-3.16亿元，公司营业总收入同比下降53.91%；营业利润同比下降402.31%；利润总额同比下降393.84%；归属于母公司所有者的净利润同比下降340.64%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比下降5581.71%；基本每股收益同比下降320%；加权平均净资产收益率减少5.67个百分点。公司业绩略好于前期预期，处于前期业绩预告上限附近。
　　全年业绩受制疫情拖累，四季度环比回升明显。上半年公司受到疫情影响，复工复产进度较慢，同时北汽及长城新老车型切换，海外摩托车客户ZERO的供货受疫情影响较上一年度大幅下滑，镇江一期产能爬坡由于疫情原因不及预期抑制对广汽供货，导致公司全年营收下降较快，但是分季度来看，Q4营收环比Q3增速超过100%，回升非常明显。
　　客户切换叠加产能爬坡，未来存货减值有望改善。公司全年计提存货减值1.1亿元，主要是由于客户新老切换导致的A品存货减值和镇江一期产能爬坡过程中产生的B品的原因。随着公司新客户的逐渐放量以及公司工艺熟练度的提升，未来公司减值比例有望得到改善。
　　采购优化叠加客户放量，下半年有望迎来业绩拐点。公司依托股东背景，与上游原材料企业开展合作应对市场上供应紧张的局面，并布局长期合同锁定量价以稳定利润。一季度公司可以有效保证供应，并通过长单等措施促进采购价格逐渐趋于缓和，成本压力逐渐缓解。随着对戴姆勒、春风动力等新客户开始供货，以及与广汽合作的深入，预计公司下半年开始业绩增长迎来加速。
　　投资建议：我们预计公司2020年、2021年和2022年营收11亿元、55亿元、109亿元，归母净利润-3.2/2.5/6.6亿元，对应PE为-103倍/128.4倍/49倍，继续维持买入评级。