山西证券-中顺洁柔-002511-Q4净利润同比增长40%，全年业绩符合预期-210301

　　中顺洁柔(002511)
　　事件描述
　　公司发布2020年年度业绩快报：预计2020年度实现营业总收入78.50亿元，同比增长18.31%；实现归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长49.82%；实现基本每股收益0.70元/股。业绩符合预期。
　　事件点评
　　2020Q4营业收入同比+26.43%，归母净利润同比+40.33%。根据业绩快报，我们测算公司2020Q4单季度营收22.95亿，同比增长26.43%，归母净利润2.33亿，同比增长40.33%。Q4业绩大幅增长的主要原因：一是原材料木浆价格处于低位，公司生产成本降低，促进盈利能力提升；二是公司优化产品结构，提升高端、高毛利产品占比、开发高端新品投入市场；三是湖北中顺项目一期产能有效释放，扩大生产销售规模；四是加强六大销售渠道建设，加快网络平台布局。
　　受益于产品结构优化、原材料成本低位，公司毛利率、净利率大幅提升，屡次突破历史新高。2020前三季度，公司毛利率、净利率分别为46.63%（+8.34pct）、12.09%（+3.01pct），再度刷新历史最高纪录，2020单三季度，毛利率、净利率分别为46.70%、11.29%，公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格相比往年显著下降，生产成本降低，盈利能力显著提升。
　　产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。从具体产品来看，公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，生活用纸毛利率达到46%，位居国内生活用纸行业第一。此外，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。
　　渠道建设日趋完善，产品渗透率和覆盖率显著提升，已实现线上线下全方位立体营销布局。线下：GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地（县）级市。疫情防控刺激了线上消费增长，公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展，组建专业的电商运营团队和商消服务团队，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年实现归母公司净利润9.05、11.50、13.77亿元，同比增长49.82%、27.22%、19.65%，对应EPS为0.69/0.88/1.05元，PE为30.93/24.31/20.32倍，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。