天风证券-天风证券——全球金融市场周报2021.02.22-2021.02.28【公众号研报】-210301

　　核心要点 1、有关美国十年期国债收益率：近期美国十年期国债收益率成为市场关注与讨论的焦点。2020年四季度多数投资者预计2021年的上限为1.2%，而2021年刚刚过去两个月，已经攀升至1.5%附近，这大大超过了投资者的之前预期。黄金价格、美国股市和中国股市都出现了显著的下跌。驱动美债收益率上行的因素是显而易见的，包括：（1）拜登政府的1.9万亿美元刺激计划大概率通过，当前众议院已经通过；（2）全球主要经济体的疫苗接种基本顺利；（3）受沙特减产、美国南部异常天气和经济复苏预期的影响，原油价格突破60美元/桶的整数关口；（4）摩根大通、高盛等投行唱多铜等工业品价格，引发了阶段性的通胀交易。往后看，过快上行的美债收益率，将会给全球股市带来阶段性的沉重压力，通过财富效应来负向制约全球经济复苏的动能，未来几周美国十年期国债收益率维持在1.5%附近的概率较高，等待美国经济与通胀演变，待经济复苏力度和企业盈利改善更为显著时，再攀升至下一个心理关口2.0%。 2、有关国内权益风格：最近一周，中国股市中基金重仓股跑输上证指数、中证500和中证1000的表现。机构止盈盘和基金赎回是两个最为直接的因素。抱团股的普遍高估值是大幅回调的基础。美债收益率上行和纳斯达克指数大幅下挫是诱发因素。中期通胀攀升、无风险利率攀升是压制股票估值的核心因素。往后看一两周，非基金重仓股、低估值板块、受益于全球经济复苏的低估值周期股表现相对好一些。中长期来看，基金抱团股的估值调整到位后，仍是大类资产配置策略中首选的投资标的。短线来看，近期主要指数累计跌幅过大，且上证指数已经回调到60日均线和3450附近关键支撑区域，上证50指数距离60日均线也只有一步之遥，出现技术性反弹的概率较高。 3、有关大宗商品价格：近期主要工业品价格持续冲高后存在技术性回调需求，2月26日隔夜原油、铜、黄金诸多品种回调幅度超过2%。在全球经济持续复苏的大趋势下，大宗商品价格整体的牛市格局尚未根本改变，但是未来不同品种表现分化将是大概率事件。受益于欧美需求复苏的原油及下游化工产品大概率延续牛市格局，而2020年受中国需求影响较大的铜和铁矿石等品种已经达到历史高价区，继续上涨的空间很有限。短期内，投资者为了规避可能的技术性调整，以及1.9万亿美元刺激计划在参议院的不确定性，有可能选择阶段性降低配置和交易性多头。 4、有关资产配置策略：最近一周，股市、债市和主要工业品价格均表现欠佳。国内大宗商品8000亿市场规模无法全部对冲股债略超200万亿市场的回调风险。债券短期回报也不能覆盖股票头寸的回撤，不管是60/40组合，还是80/20组合。配置策略上，股债配置维持偏风险资产配置，权益仓位结合考核周期做适应性调整。债券选择短久期票息策略，暂不考虑信用资质下沉，利率债可以少量配置，目前尚不是重仓配置时；权益配置风格调整的更平衡一些，考虑阶段性增配低估值的板块；大宗商品等待技术性回调后再考虑增加配置，当前位置风险收益比较低，主线还是美国需求主导的品种。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：本周美国中长端国债收益率加速上行，10年美债盘中升破1.6%后回落至1.4%附近。美联储主席鲍威尔表示，“近期债券收益率上涨表达了市场对经济前景强劲的信心”，同时淡化通胀担忧，重申货币政策将维持宽松。美国众议院通过1.9万亿美元刺激方案，下周或将交由参议院表决。近期疫苗接种加速、政策维持宽松强化经济复苏预期，警惕利率上行导致的资产波动放大。 国内宏观（严雅、李安琪）：1月份的出厂价格指数小幅抬升，PPI上行压力较大。2月份制造业PMI为50.6%，较上月回落0.7个百分点，经济保持稳定恢复态势，春节因素带动指数季节性回落。2月22日央行更新了1月《货币当局资产负债表》，1月份在央行的公开市场净回笼操作下，负债端的超额存款准备金减少，同时财政存款因财政收入增长而增加，总体资产负债规模增长增速略有放缓，显示当前的货币政策尚未转弯。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行700亿元逆回购操作，本周到期900亿元，净回笼200亿元。虽有税期及跨月因素影响，资金总体偏宽松，DR001收于2.11%，DR007收于2.21%，继续维持在政策利率附近。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：全球再通胀预期强化，美债收益率快速上行，资金整体宽松，利率短端小幅下行，长端小幅上行。截至02月28日，3Y国债200014与国开200202收于2.8675%与3.125%，较上周分别上行1.75bp和下行3.5bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.2775%与3.7475%，较上周分别上行2bp和0.75bp。国债与国开3*10曲线分别走陡0.5bp和3.75bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量虽未恢复到节前正常水平，但较春节前后已有所增加。新发2259亿元，净融资709亿元。二级信用债市场收益率和信用利差期限分化明显。1年期和3年期品种到期收益率大多下行；5年期品种分化，城投品种收益率略有上行，中票品种收益率下行。信用利差期限分化，中票3年期品种信用利差走阔，其余期限收窄；城投除1年期AA等级品种及5年期各等级品种信用利差走阔外，其余期限等级品种信用利差收窄。 国债期货（樊伟）：美债收益率快速上行，风险资产大幅波动，中美利差收窄，本周国债期货市场处于低位震荡格局。截至本周末，10Y国债收益率3.2775，较上周+2bp，10Y国开3.7475，较上周+0.75bp，5Y国债3.0675，较上周+2.25bp，5Y国开3.41，较上周-2bP，国债期货T2106收盘96.68，较上周-0.245元，TF2106收盘99.16元，较上周+0.07元，TS2106收盘100.02元,较上周+0.07元；国债5*10曲线利差21bp，较上周走平0.25bp，国债期货2倍5*10价差101.895元，较上周走阔0.395元；国债期货4倍2*10价差303.645元，较上周走阔0.525元；10Y跨期价差0.42元，较上周走阔0.035元。 利率互换（任春）：资金面偏宽松，本周净回笼200亿，公开市场加权利率3.09%。R001较上周上66bp，R007下8bp， Shibor3M下1bp，AAA同业存单3M较上周下14bp。利率互换：Shibor3M基准下1BP，FR007下8BP，FR007端IRS 1年下1BP,5年下1BP，互换Shibor3M端1年下3BP，5年下2BP利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：收窄。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指跌5.06%，深圳成指跌8.13%，中小板指跌9.15%，创业板指跌11.30%。两市全周成交5.2万亿。中信一级行业多数下跌，食品饮料、餐饮旅游和汽车跌幅较大。资金方面，沪（深）股通净流出75亿元，累计流入12678亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数连续四日回调，走势与权益指数一致性较高，尤其在香港印花税消息超预期影响市场后，权益和转债市场的风险情绪明显受到冲击。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数V型走势。周五在岸人民币兑美元16:30收盘报6.4590，较上一交易日下跌90个基点，周跌15个基点。人民币兑美元中间价报6.4713，调贬191个基点，本周累计调贬89个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨2.83%。从板块表现上看，原油上涨5.16%，黑链指数上涨0.60%，化工板块上涨6.39%，有色板块上涨1.99%，农产品上涨0.74%，贵金属下跌0.35%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏和再通胀交易逻辑的支撑。全球主要国家货币政策料维持宽松，关注美国和欧盟新一轮财政政策的托底力度。数据方面关注美国2月ISM制造业和非制造业PMI，ADP和非农就业人数，1月制造业新订单；德国和欧元区1月零售销售，失业率；德国1月制造业订单；日本1月失业率，2月消费者信心指数等数据。 国内宏观：货币政策尚未转向，经济修复的节奏不改，关注3月份两会召开对经济的定调。当前央行的资产负债增长的增速放缓，货币政策维持中性。全球新冠疫苗接种逐步推进，经济复苏预期强烈，而美国的大规模财政刺激以及美联储多次表态对通胀的容忍，通胀预期不断走强，至于国内，若通胀压力仅限于大宗商品领域，那么央行收紧政策的必要性降低，货币政策仍将维持稳健中性。下周3月5日将召开“两会”，关注对经济的定调。 资金面：下周公开市场有800亿逆回购，2月末财政支出对流动性的补充效应仍在，预计3月初资金面压力不大，同时下周全国两会即将召开，关注有关货币政策相关表述。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：美联储重申宽松立场，再通胀交易有所降温。本周10Y美债虽迅速上行，但美联储加息和退出购债计划短期仍概率极低，料美债长端上行幅度有限。周日国内PMI数据略低于预期，考虑过节效应，数据较为中性，关注下周两会经济增长相关方面的表述和月底信贷延期到期对实体融资的影响。目前利率市场交易逻辑目前仍略显混乱，在货币政策中性预期下，利率走势将很大程度上取决于大宗商品后续冲高回落和权益市场调整的节奏，短期料仍以震荡为主。目前中美利差仍在合适区间，但仍需对避险资产予以警惕，人民币汇率压力也将同步提升，关注政策面变化与需求层面的可持续性。 信用债：当前信用债结构分化明显。不同地域上及资质强弱的城投平台的分化，稳健龙头地产公司和高杠杆踩红线地产公司的分化，强产业国企和弱产业国企的分化，这种分化在收益率及再融资难易上都有明显的体现，并且将通过再融资加重这种分化，当前处于经济复苏、信用边际收紧及信用债到期高峰来临阶段，投资上仍需规避到期压力大的弱资质主体。 国债期货：短期市场焦点仍然是美债收益率快速上行和再通胀预期，在风险资产回调和中美利差收窄的双重作用下，国内债市目前处于相对平衡状态，趋势性明显减弱。接下来市场将聚焦两会内容，包括今年的利率债的供给情况。预计短期市场仍维持低位震荡格局，对于方向性交易仍无明显趋势性机会，超跌反弹可能是多数交易盘的选择。考虑到目前通胀预期相对较重，中短端压力仍小于长端，收益率曲线仍倾向偏陡状态；期现方面，换月后基差有一定程度走阔，但总体仍不高，后续可能逐渐收敛，套利空间相对有限，市场参与意愿不强。跨期价差由于刚完成换月，目前远月合约成交量不足，价差趋势不明显，建议先观察。 利率互换：资金面宽松，曲线变化不大，Basis收窄。资金面宽松，回购利率回归公开市场利率，短端利率变化不大，中长端弱震荡，曲线走陡， Basis收窄空间不大。 2.3权益市场展望 A股市场：短期随着通胀升温预期和美债收益率的大幅波动，A股市场的龙头股和高估值股都相应开启调整，上方压制仍就持续，而中盘股尤其对原材料成本传导通畅的部分制造业板块和个股值得重点关注，在海外产能恢复阶段外需出口强劲的板块和企业有望走强。短期来看，宏观环境的约束条件增多，在板块和个股选择上更应综合各项约束变量精细择股，短期顺周期原材料板块和具备优势的制造业企业是重点方向。 转债市场：转债市场的估值经过前一轮的调整后性价比已有明显上升，但转债回报的主要来源仍旧是权益正股，短期仍旧以优选高性价比、优质正股个券均衡配置思路为主。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数反弹90以上。美元指数V型走势，后因美债收益率加速上涨突破1.5%，盘中一度升至1.61%，美元指数跳升。欧元区经济数据改善提振欧元汇价，欧元对美元本周走弱至1.2074。美元指数的强势令其他非美货币对美元指数走软，其中英镑跌至1.3921。 大宗商品：原油方面，全球疫情缓解，疫苗推广顺利，货币量化宽松，美1.9万亿财政刺激众议院通过，原油需求恢复确定性增强，叠加美国页岩油资本开支不足，拜登政府新能源政策抑制美国原油供应恢复，油价上涨得到支撑，但目前高油价可能刺激OPEC+放松减产，料原油下周面临调整。黑色金属方面，工信部出台削减粗钢产能政策预期还未能兑现，原材料铁矿价格重新上涨，但焦炭价格提降；全国建材成交量回升，地产赶工与制造业景气度提升推涨，较强的需求预期支撑钢材价格，钢厂库存累库减缓，但社会库存累库增加，料下周调整。化工品方面，原油价格上涨，成本支撑板块普涨，但前期价格快速上涨，整体估值偏高，板块上方技术性阻力较强，产业链下游对目前价格接受度下降，料下周调整。有色金属方面，基建电力投资预期下调，但家电、汽车消费较好，美联储强化货币政策宽松预期，拜登财政刺激政策进展顺利，但短期快速上涨的价格吸引套保头寸增加，阶段抑制下游购货，料下周调整。农产品方面，非洲猪瘟给生猪产能恢复进度带来负面预期，抑制饲料需求；玉米贸易商惜售，产地提价；国内油脂库存处于低位，价格支撑较强，料下周农产品价格上涨。贵金属方面，随着经济复苏，美国10Y国债收益率上行抑制贵金属价格，料下周调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 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