新时代证券-中顺洁柔-002511-2020年度业绩快报点评：业绩符合预期，低价木浆成本促进盈利增长-210228

　　中顺洁柔(002511)
　　事件：公司公布2020年度业绩快报
　　2020年公司营收78.50亿元（+18.31%），归母净利润9.05亿元（+49.82%）；其中2020Q4营收22.95亿元（+26.43%），归母净利润2.33亿元（+40.32%）；分季度看，公司归母净利润与同比增速分别为1.83亿元（+48.67%）、2.69亿元（+77.74%）、2.19亿元（+34.41%）、2.33亿元（+40.32%），业绩增长符合预期，Q4继续改善。
　　低价原材料储备抵御上游涨价风险，助力业绩持续改善
　　报告期内，公司2020Q4营收22.95亿元（+26.43%），环比提升8.73pct，归母净利率2.33亿元（+40.32%），环比提升5.91pct，我们认为主要是一方面近期浆价急涨背景下，公司前期原材料储备锁定低成本；另一方面，公司营销能力突出与线上线下销售恢复助力收入端增长。报告期末，公司总资产为74.47亿元（+23.58%），主要是货币资金、应收账款、存货、在建工程增加所致，预计目前公司原材料库存较为充足、具有明显的成本优势，伴随公司规模与议价能力提升，未来有更强的能力进行原材料储备，进而平滑周期波动。
　　产品紧跟新消费趋势，多品类布局培育新盈利增长点
　　公司产品结构持续优化、迅速适应市场消费趋势，如推出口罩、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等卫生护理产品，以及推出洗脸巾、厨房用纸、婴儿用纸等高端产品。多元化品类布局、高端产品占比提升将推动公司业绩持续增长，形成又一利润增长点，同时公司毛利率有望进一步抬升。
　　产能持续扩张，全渠道建设巩固核心优势
　　产能端，公司新增产能持续释放。截至2020年末，公司生活用纸总产能已超过80万吨/年，未来40万吨高档生活用纸项目有助于公司进一步抢占华东市场。渠道端，公司不断巩固六大销售渠道（GT、KA、AFH、EC、RC、SC），细分与扁平化市场经营、扩大经销商网络布局，新零售、母婴等渠道红利持续释放。传统渠道上，公司立足华南、西南等优势区域稳扎稳打，华北、华东等地区均保持着良好的增长趋势。
　　财务预测预估值
　　预计2020-2022年归母净利润分别为9.05亿元/11.40亿元/13.35亿元，EPS分别为0.69元/0.87元/1.02元，对应PE为30.9/24.5/21.0X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）原材料价格暴涨；2）新品销售与产能投放不及预期；