东吴证券-恩捷股份-002812-业绩快报点评：全球隔膜龙头份额持续扩大，业绩略好于预期-210228

　　恩捷股份(002812)
　　根据公司业绩快报， 公司 20 年全年业绩 11.1 亿元，同比增长 31%，略好于预期。 公司 20 年营收 42.83 亿元，同比增长 35.56%，归母净利润 11.1 亿元，同比增长 30.65%，略好于预期，预计上海恩捷可完成当年 8.5 亿业绩对赌。其中 Q4 公司营收达 17.02 亿元，同环比+61.57%/+49.18%，归母净利润达 4.67 亿元，同环比+114.08%/+44.93%，净利率达 27.43%，同环比+4.6pct/-1.2pct。
　　产销两旺， 21 年公司隔膜业务有望实现翻番增长。 公司自 20 年 10 月以来持续满产满销，我们预计目前单月有望生产 1.8 亿平， Q1 我们预计出货约 5 亿平，同比增长 250%+，环比提升 10%，年中公司新产能释放后，排产将进一步提升，我们预计公司 20 年出货 22 亿平，同比翻番，其中海外客户出货量有望达到 5 亿平，消费类产品出货量 4 亿平，其余为国内动力类产品。涂覆膜方面，公司联合日本设备厂商联合开发基涂一体化产线，自主拥有知识产权，单平成本有望下降 15%，进一步强化公司成本优势。新产线预计春节大规模安装调试，该工艺目前下游大客户认证顺利，有望带动公司涂覆隔膜占比提升，优化产品结构，提高单平盈利水平。
　　深度布局干法+和帝人强强联合，市场规模有望加速提升。 20 年 3 月，恩捷收购东航光电 70%股权，干法隔膜年产能 8000 万平，开始进军储能干法市场。 2 月公告与 Celgard 合资，规划生产 10 亿平产能，加速布局干法市场。目前干法隔膜主要应用领域在于储能、商用车、二轮车、少部分乘用车，均以铁锂电池为主，随着二轮车和储能市场的放量，干法需求有望加速提升。此外，公司此前宣布与日本帝人合作，进一步签署了由专利统括授权协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合作协议，帝人将进一步授权涂覆专利数百件，两者强强联合，公司涂覆隔膜领域实力进一步增强。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年预计归母净利11/20/28 亿，同比增长 31%/80%/40%，对应 PE 为 85x/47x/34x，考虑到公司为全球隔膜龙头，国内市占率 50%，且未来 2 年持续高增长，我们给与 21 年 65xPE，对应目标价 146 元，维持“ 买入” 评级。
　　风险提示： 销量低于预期，政策低于预期