浙商证券-【浙商轻工|史凡可/马莉】周观点:持续看多软体提价&造纸景气【公众号研报】-210301

　　基本事件 软体家居龙头提价对冲原料上涨影响，内外销格局双优，推荐布局；造纸景气持续向上，优选浆纸一体化龙头；新型烟草四大帝国年报表现较好，持续看多产业景气。 投资要点 软体提价逻辑兑现，造纸景气持续抬升 家居：软体内外销格局双优，回调建议择优布局 大宗原料价格上涨，软体龙头纷纷提价对冲、预期影响可控。近期软体板块上游原料价格上涨较多，我们测算终端产品提价5%基本可以覆盖成本上升带来的不利影响。近期软体龙头顾家家居、敏华控股、梦百合、喜临门纷纷开展提价举措。本轮软体龙头通过内销品牌力的提升、外销供应链话语权的提升，能够通过提价转嫁成本至下游客户和消费者，叠加在20年原料低位时多有备库，预期提价后盈利能力可以维持。 软体内销：疫情实质加速格局优化，21年龙头渠道扩张提速、利好份额提升。展望21年，细分龙头的扩张计划均有提速，例如顾家预计净增800-1000家，敏华预计净增800家以上，喜临门预计净增800-1000家，梦百合预计净增800家以上。渠道扩张的加速实质推动格局向细分龙头集中。 软体外销：美国积压订单庞大、外销需求强于预期，龙头海外供应链布局保障份额。7 /8 /9 /10 /11月美国未完成订单量分别同比增加69% /102% /123% /141% /148%，需求的持续性更强于预期。在中美贸易战加征关税、床垫两轮反倾销的过程中，细分龙头通过强化海外供应链布局保证产能供应，份额持续集中。 造纸：浆价上涨预期延续至21Q4，优选浆纸一体化 （1）纸浆：本周针叶浆、阔叶浆的价格分别为878、691美元/吨，较上周继续提升63、87美元/吨。综合考虑供需及库存（浆厂库存已经下降到中位以下），我们判断纸浆的供需紧平衡态势延续，提价能够持续到21年下半年。 （2）白卡纸：本周白卡纸价格8154元/吨，较上周提升197元/吨。综合库存低位，白卡景气有望继续向上，3月仍有500-1000元/吨提涨预期。 （3）文化纸：铜版、双胶本周价格分别达6740、6813元/吨，较上周提升810、888元/吨。双胶纸厂周库存连续环比下降、且草根调研显示渠道库存消化相对充分，3月仍有500-1000元/吨提价预期。 （4）箱板纸：箱板、瓦楞的本周价格分别为5043、4028元/吨，较上周提升200、150元/吨，温和上涨。考虑国废提价叠加工厂库存较低，山鹰纸业自3月1日起所有产品提价100-300元/吨。 浆价上涨的背景下强推浆纸一体化标的，建议布局晨鸣纸业（纸浆自给率90%）、太阳纸业（浆系自给率40%+，溶解浆有较大向上弹性）、博汇纸业（化机浆自给，自给率约50%）。此外箱板在经济复苏周期提价逻辑最为通顺，同时建议关注山鹰国际、玖龙纸业。 新型烟草: 详述四大烟草巨头新型烟草布局，看多产业景气 2月四大烟草巨头陆续发布了20A的经营业绩，菲莫国际和英美烟草表现较好:（1）菲莫国际全年RPP业务实现收入68亿美元（+21.7%）；其中单Q4实现收入19.1亿美元（+24.5%），收入占比创新高达26%。全年HEETs烟弹总销量761亿支（+27.5%），其中20Q4销量为217亿支（+26.8%）、保持快速增长趋势。（2）英美烟草雾化烟高增：全年新型烟草业务收入14.43亿英镑（+14.9%，占总营收比重5.6%），其中雾化电子烟（品牌Vuse/Vype）收入6.11亿英镑（+52.3%，20H1/20H2分别增长39%/64%，下半年显著有提速）。 征税预期无碍行业成长，持续看好思摩尔国际。我们参考美国征税措施测算了国内征税预期，认为国内征税措施对行业利润空间的负面影响有限，且有利于认可电子烟的烟草属性和行业健康发展。此外，近期市场担忧悦刻新推出的单颗20元低价棉芯烟弹产品，我们认为feelm陶瓷芯使用体验整体较棉芯更好，仍将在市场占据主导地位，持续看好思摩尔国际！ 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注