中信建投-【北部湾港务集团小公募】不超15亿/3+2年(4.3-5.5%)/新世纪AAA/AAA/深交所/今日簿记【公众号研报】-210301

　　广西北部湾国际港务集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期） 【债券名称】：广西北部湾国际港务集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期） 【发行主体】：广西北部湾国际港务集团有限公司 【债券期限】：3+2年 【发行规模】：不超过15亿元（含15亿元） 【利率区间】：4.30%-5.50% 【债券简称】：21北港01 【债券代码】：149386 【债券评级】：新世纪AAA/AAA 【担保情况】：无担保 【发行场所】：深交所 【参考质押率】：9折 【簿记传真】：010-66010256 【咨询电话】：010-56800348 【电子邮箱】：dept_pabj02@pingan.com.cn 【簿记时间】：2021年3月1日14:00-16:00 【起息日期】：2021年3月3日 【缴款日期】：2021年3月3日 项目联系人 本期项目的具体情况欢迎您随时和我们沟通，期待您的参与！ 联系人：朱中堂 联系方式：010-85156411 发行人概况 广西北部湾国际港务集团有限公司（简称“北部湾港务”、“该公司”或“公司”）成立于2007年3月7日，由广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会（简称“自治区国资委”）代表自治区政府履行出资人职责，首期注册资本为20亿元人民币。2009年10月，根据自治区政府关于对广西北部湾港口整合重组的战略，北海港股份有限公司（证券代码：000582.SZ，于2014年4月更名为北部湾港股份有限公司，证券简称同时由原来的“北海港”变更为“北部湾港”）40.79%的国有法人股股份被无偿划转至公司，由此公司初步整合了广西北部湾地区的防城港、钦州港与北海港等三港资源（统称为“广西北部湾港”），为实现对三港的统一规划、统一建设和统一管理提供了条件。2016年7月，自治区政府将广西桂江有限责任公司（简称“桂江公司”）以净资产注入方式整体并入公司，公司注册资本增加2.93亿元至22.93亿元。2018年9月，该公司发布《广西北部湾国际港务集团有限公司合并广西西江开发投资集团有限公司的公告》，公司将实施和广西西江开发投资集团有限公司（简称“西江集团”）战略性重组，合并方式为西江集团整体并入公司，当年12月，西江集团完成工商变更，成为公司全资子公司。2019年4月，自治区国资委以《自治区国资委关于广西北部湾国际港务集团有限公司增加注册资本有关问题的批复》（桂国资复[2019]53号），同意对公司实施战略性重组的有关精神进行增资，公司注册资本变更为66.97亿元。2020年6月30日，经自治区人民政府同意，自治区财政厅以《广西壮族自治区财政厅关于拨付广西北部湾国际港务集团有限公司注册资本金的函》（桂财预函[2020]139号）同意对公司拨付注册资本金人民币2.00亿元，2020年9月末，公司注册资本增至68.97亿元，但上述事项尚未完成工商变更。 近年来，随着业务规模以及所涉行业面的不断扩大，该公司为更加有效地发挥业务经营协同效益，于2016年对各业务板块进行了梳理和调整，将原有的港口建设和运营、全程物流延伸服务、国内外贸易、临港产业投资和物流地产重构为港口、物流、工贸、地产和投资五大产业板块；2018年底，公司完成西江集团的合并工作，并将上述五大产业板块与西江集团的各业务板块进行融合，其中，公司原地产业务板块合并了西江集团的园区开发及工程监理等业务后更名为建设开发业务，并新增了能源、金融和公益（船闸）板块，形成了目前的“7+1”产业板块布局。 主要财务指标 发行人投资亮点 1、区位优势 广西北部湾港地处华南、西南和东盟经济圈结合部，由广西沿海的防城港、钦州港、北海港组成，是我国沿海24个主要港口之一和“一带一路”海陆衔接的重要门户港，是我国由内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海通道，具有大型、深水、专业化码头群形成的规模优势，装卸作业货类涵盖交通运输部对沿海港口分类货物吞吐量统计所列的17类货物，与100多个国家和地区的250多个港口有贸易往来。同时，作为西南出海大通道，北部湾经济区是西部唯一沿海的地区，处于中国－东盟自贸区、泛北部湾经济合作区、大湄公河次区域、中越“两廊一圈”、泛珠三角经济区、西南六省（区、市）协作等多个区域合作交汇点，南拥北部湾，背靠大西南，东连珠三角，面向东南亚，西南与越南接壤，是中国沿海与东盟国家进行陆上交往的枢纽，是促进中国与东盟全面合作的重要桥梁和基地，区位优越，战略地位突出，发展潜力巨大。 2、政策优势 2008年1月16日，国务院批准实施《广西北部湾经济区发展规划》强调指出，广西北部湾经济区是我国西部大开发和面向东盟开放合作的重点地区，对于国家实施区域发展总体战略和互利共赢的开放战略具有重要意义。规划中明确指出，给予北部湾经济区5方面政策支持，包括：综合性配套改革方面，重大项目布局方面，保税物流体系方面、金融改革方面和开放合作方面。2009年12月7日，国家再出台《国务院关于进一步促进广西经济社会发展的若干意见》，再次明确北部湾经济区的优先发展地位。2008年12月，自治区政府颁布实施了《关于促进广西北部湾经济区开放开发的若干政策规定》，共包括70多项涵盖财税、土地等多方面的优惠政策，以此来吸引海内外投资者到广西北部湾经济区投资。2010年5月5日，自治区政府出台了《广西北部湾港总体规划》，确立了广西北部湾港“一港、三域、八区、多港点”的港口布局体系。“一港”即广西北部湾港；“三域”指防城港域、钦州港域和北海港域。发行人作为自治区政府整合北部湾港口资源、为区域经济发展提供高效的出海通道与物流平台的实施主体，得到了政府在港口规划、集疏运条件、保税中心与物流园区建设等多方面给予的政策扶持。 此外，为推动区域一体化发展，我国提出了“一带一路”的重大倡议。2015年3月，我国国家发展改革委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，文中指出要加强上海、天津、宁波-舟山、广州、深圳、湛江、汕头、青岛、烟台、大连、福州、厦门、泉州、海口、三亚等沿海城市港口建设，基本覆盖了我国大多数的沿海港口。2016年1月，国务院颁布了《国务院关于支持沿边重点地区开发开放若干政策措施的意见》（国发[2015]72号）（以下简称“意见”），“意见”中指出重点开发开放试验区、沿边国家级口岸、边境城市、边境经济合作区和跨境经济合作区等沿边重点地区是我国深化与周边国家和地区合作的重要平台，是沿边地区经济社会发展的重要支撑，是确保边境和国土安全的重要屏障，正在成为实施建设“一带一路”战略的先手棋和排头兵，在我国改革发展大局中具有十分重要的地位。 我国还在不断完善港口的集疏运系统建设，2017年2月，在我国交通运输部、国家铁路局、中国铁路公司联合印发的《“十三五”港口集疏运系统建设方案》中，明确了车购税资金支持集疏运铁路、公路建设的重点和投资标准，将重点突破铁路、公路进港“最后一公里”，加快推进港口集疏运系统建设，预计在2020年重要港口铁路进港率将从37%左右提升到60%左右。 2019年8月，国家发改委印发《西部陆海新通道总体规划》，将“西部陆海新通道”上升为国家战略，并明确将北部湾港打造为西部陆海新通道国际门户港。北部湾港集团作为新通道建设的主要参与者，自2017年以来，就积极响应陆海新通道建设，不断深化与西部各省市合作，相继开通四川、昆明、贵州等方向班列，并在南宁、成都、昆明等地设立无水港，延伸北部湾港的经济腹地。紧随《西部陆海新通道总体规划》，2019年8月，国务院印发《中国（广西）自由贸易试验区总体方案》，在广西设置南宁、钦州、崇左自贸片区。北部湾港依托立足广西、面向东南亚的区位优势，推进北部湾港与国际航运枢纽互联互通，加密北部湾港-新加坡常态化班列，积极拓展远近洋航线，为广西和西南地区外贸企业开展进出口业务提供更加高效、便捷、经济的海上物流渠道。 2020年5月17日，中共中央国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见。意见指出，强化开放大通道建设，积极实施中新（重庆）战略性互联互通示范项目。完善北部湾港口建设，打造具有国际竞争力的港口群，加快培育现代海洋产业，积极发展向海经济。积极发展多式联运，加快铁路、公路与港口、园区连接线建设。强化沿江铁路通道运输能力和港口集疏运体系建设。 总体来看，港口作为我国重要的交通基础设施，我国政府在制定相关的政策法规及规划中，都将其列为重要的考量方面，全力推动港口行业有序发展、规范港口之间的良性竞争、促进港口的转型升级，我国港口行业面临着较好的政策环境。 3、港口货源充沛稳定 发行人与多家大型、特大型进出口企业、行业伙伴建立了战略合作关系，确保货源稳定。公司的主要大型、特大型客户包括中国石油天然气总公司、中国石油化工总公司、柳州钢铁股份有限公司、攀枝花钢铁公司、昆明钢铁公司等。目前，北部湾正在建设西南最大的石化生产基地，中石油2,000万吨原油储备项目的储备库原油也需通过海运进出港，主要依托钦州保税区港10万吨原油码头及三地墩岛30万吨石油减载平台，预计其年运量为2,000万吨。钦州港是全国最大的锰矿集散码头，锰矿吞吐量约占全国进口锰矿的30%。防城港有目前全国唯一的硫磷专用码头，自动化程度最高，卸船效率最快，配套设施最好，是广西及大西南化肥对外出口的主要承运港口。随着广西沿海石化工业、石油储备、重型机械制造与大型核电、柳钢防城港千万吨级钢铁基地项目等项目陆续建成后，货源结构将进一步改善。铁矿石、石油、有色金属、煤炭等大宗物资的贸易量持续增长，为发行人港口运营业务的发展提供了广阔的空间。 4、物流优势 发行人的物流业务主要系依托港口资源拓展，通过水陆铁多种运输方式为客户提供全程物流供应链服务，2018年之前，公司的物流业务收入主要来自于远洋运输业务，合并西江集团后，公司的内河航运规模得以快速扩大。北部湾新材料公司所处的北海市铁山港工业园区，位于广西北部湾经济区，是西南经济圈、泛珠三角经济圈和东盟经济圈的核心交汇地带，拥有得天独厚的区位优势。同时靠近红土镍矿的主要出口国印尼、菲律宾。北部湾新材料公司镍铬合金产品原材料从矿山经港口直接供应到工厂，北部湾港对其提供港工互动和物流优势一体化全供应链服务，最大限度地减少了中间环节，降低了物流成本，直接降低了企业的生产成本，产品竞争优势明显。 5、资源优势 广西为全国水资源丰富的省区。水资源主要来源于河川径流和入境河流。广西多年平均水资源总量为1,880亿立方米，占全国水资源总量的7.12%，居全国第5位。广西全区流域集雨面积在50平方公里以上的河流共计937条，总面积为2,364,27平方公里，其中集雨面积在1,000平方公里以上的河流有69条。主要河流分属珠江流域西江水系，长江流域洞庭湖水系，桂南直流入海域与百都河红河水系。广西水能理论蕴藏量为1,752万千瓦，占全国水力资源总量的2.6%，居全国第8位，可开发装机容量达1,744万千瓦。水力资源主要分布在红水河、黔浔江、郁江、柳江和桂江的干流上，约占可开发利用的装机容量的85.9%。其中红水河干流可开发装机容量为1,334万千瓦，占可开发的水力资源的71.3%。广西可开发大中型水力发电站的装机容量为1,511.9万千瓦。 广西地区经济发展较快，对电力资源的需求逐年增长，全社会用电量增速连续两年位居全国第二位。据《2019年广西电力市场年报》，2019年广西壮族自治区全社会用电量1,907.2亿千瓦时，同比增长12.0%，比全国平均水平（4.5%）高7.5个百分点，第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量较快增长。其中，第一产业27.2亿千瓦时，占比1.4%，较去年同期增长6.5%；第二产业1,257.7亿千瓦时，占比65.9%，较去年同期增长12.7%；第三产业251.9亿千瓦时，占比13.2%，较去年同期增长11.6%；城乡居民用电量370.3亿千瓦时，占19.4%，较去年同期增长10.3%。2019年广西壮族自治区境内电厂发电量为1,826.8亿千瓦小时，位居全国第18位，同比增长13.0%，增速位居全国第二位，比全国平均水平（4.7%）高8.3个百分点。从境内电厂发电结构来看，火力发电量为987.0亿千瓦时，占比54.0%；水力发电量为593.4亿千瓦时，占比32.5%；核能发电量为171.5亿千瓦时，占比9.4%；风力发电量为61.3亿千瓦时，占比3.4%；光伏发电量为13.6亿千瓦时，占比0.7%。 总体来看，随着广西一系列电力改革政策的落地、电力营商环境和经济结构的优化升级，未来广西对电力的需求将持续增长，电力供给也将需要相应增长，未来电力供给市场发展前景良好。 6、板块联动协同优势 近年来，广西把推进西部陆海新通道建设、打造北部湾国际门户港，作为构建“南向、北联、东融、西合”全方位开放发展新格局的重要抓手，全力推进。发行人将全力推动板块联动、业务协同，创造更多的供给和需求。其一，港口、物流协同。物流与港口密切配合，联合铁路、海关等部门，推动西部陆海新通道由“通”到“畅”，有效带动了沿线产业集聚和地方政府招商引资。物流协同，扩大了港口的辐射范围，通过积极组织货源，有效增加了货物吞吐量。其二，港口、工业协同。依托北部湾港，北部湾新材料降低物流成本超过4000万元，完成“散改集”超过6万标箱，不锈钢卷首次直接出口印尼。临港工业-北部湾新材料镍铬合金产品原材料从矿山经港口直接供应到工厂，港口对其提供港-工互动和物流优势一体化全供应链服务，最大限度地减少中间环节，降低物流成本，直接降低了企业的生产成本，提升产品竞争优势。其三，绿色产业协同。鱼峰集团综合成功谋划利用北部湾新材料废渣，协同推动环保整治工作，发展循环经济。其四，产融（工业、金融）协同。参与发起设立产业基金（广西港口发展基金，基金总规模预计200亿元以上，母基金50亿元），产融结合，拓展深化服务主业。其五，物流、金融协同。探索物流与供应链金融融合，依托陆海新通道，联手金融、贸易板块，积极探索配套物流供应链金融产品和服务。其六，工业、贸易协同。北港资源为工业企业提供优质服务，与西江集团、南化股份的贸易及供应链业务联动发展，为港口创造吞吐量，为集团融资提供支持。其七，船闸、能源协同。西江船闸与西江股份联动，西江股份实现向西江船闸“直供电”，降低船闸运营成本。最后，引入战略投资，延伸上下游产业链。上游：联合中远海运、柳钢等投资防城港30万吨级散货码头，巩固提升北部湾港服务地区及西部省份经济发展能力，稳步增加货源供应；合资运营南向通道（重庆）公司、与铁路部门组建北部湾联运公司，公路、铁路与海运实现无缝衔接，拓宽物流服务面，提升供应链综合竞争力。下游：与中国远洋海运集团合资经营2个10万吨级集装箱专用泊位；与新加坡PSA合资经营4个10吨泊位；一体化运作迈出重要一步，联合中远海运、新加坡PSA以及西部相关省份组建新通道集装箱公司，统一运作钦州大榄坪集装箱码头，投资建设自动化码头；中国远洋海运集团深化北部湾港集装箱码头建设运营合作，增持持股比例至10%。 发行人偿债能力分析 2017-2019年末及2020年9月末，发行人的资产负债率分别为71.63%、70.66%、69.74%和69.97%，资产负债率保持平稳趋势，主要是由于公司对港口和物流基础设施大规模的投入以及项目合作、贸易业务的发展对资金的需求，推动了债务规模的增加，2018年末，发行人资产负债率有所下降的原因主要系合并西江集团。2017-2019年末及2020年9月末，发行人流动比率分别为0.66、0.70、0.68和0.73，速动比率分别为0.41、0.53、0.50和0.53。 2017-2019年及2020年9月末，发行人EBITDA金额分别为51.38亿元、73.21亿元、78.07亿元和60.10亿元，EBITDA利息保障倍数分别为2.53、2.01、2.15和2.15。 本报告中的信息、数据均来源于公开资料，最终发行条款以公告的募集说明书为准，如对某项目有兴趣，请联系我司固定收益部有关销售人员。