中信证券-银行|金融视角两会前瞻【公众号研报】-210301

　　文丨肖斐斐 彭博 联系人：周基明 全国两会将于本周开幕，预计两会期间资金流动性性状况偏暖，重点关注两会货币政策取向及金融工作定调。年度视角下，货币环境回归常态有利银行资金中介地位，流动性审慎有利银行提升定价能力，经济景气修复有助资产质量预期，板块具备高确定性配置机会。短期外围市场波动传导放大，板块亦具备防御属性，尤其是大型银行和低估值银行的防御特征显著。 本周2021年全国两会开幕在即，市场颇为关注两会前后的货币政策与流动性格局，本篇投资观察通过回顾对比并展望分析两会后的货币政策方向。 ▍资金利率：过往情况回溯看，预计今年两会期间资金流动性状况偏暖。 回溯2015年以来两会前后银行间质押式回购利率情况（详见表1），其中两会期间R007较两会前后10个交易日分别-6bp/-27bp，DR007较前后10个交易日分别+3bp/-4bp。考虑到两会时间基本固定在3月上中旬，前后10天多对应跨月时点多推高银行间利率水平，当然从流动性实际投放行为看，两会期间央行流动性呵护亦有所表现。当前阶段，对于合意市场利率，我们判断仍然是引导市场利率（如DR007）中枢向政策利率（OMO利率）靠拢，常态区间或在（2.0%,2.5%）范围。 ▍社会融资：两会下达地方债务限额，一季度社融增长受限。 去年12月以来，财政部并未像2019/20年提前下达地方债限额，而是更多关注于地方政府债券的管理规范，先后下发《地方政府债券发行管理办法》《地方政府债券信息公开平台管理办法》等文件。我们预计，今年地方政府债务限额下达流程或参考2015-17年，两会期间经审查的中央和地方预算草案后下达，因此地方债集中发行或在3月15日后逐步开始。结合目前地方政府债券的发行判断，以及去年再贷款等政策带来的高基数效应，我们预计2月、3月社融余额增速分别下滑至12.9%/12.5%左右。 ▍货币政策与金融工作：两会政策取向定调尤为关键。 梳理过去10年政府工作报告内容来看，年初关于货币政策等的政策取向定调，对于全年以M2、社融增速为反映的金融条件具有较强的指导作用。一般而言，突出“货币供给总闸门”的年份金融条件往往中性偏紧，突出“逆周期调节”的年份货币条件多偏松。结合去年末中央经济工作会议的定调，我们认为今年两会需重点关注“保持宏观杠杆率基本稳定”“处理好恢复经济和防范风险关系”等表态内容的延续性。此外，金融工作方面关于金融支持实体的方向和要求表述亦值得关注，过往年份普惠小微贷款增速等监管要求往往在年末或年初国常会上定调，今年尚未确定、预计有待于两会的总体定调。 ▍近期银行股表现：防御属性渐显。 股价表现看，上周银行板块跌幅4.2%，表现居30个中信一级行业第13位，同期上证指数和沪深300指数分别-5.1%/-7.7%。其中，四大行股价全周上涨且均位居板块涨幅前5位。资金表现看，上周银行板块成交量温和放大（日均342亿，环比提高8%），其中北上资金增持集中于常熟（增持股份/流通股数，+0.35%）、兴业（+0.34%）和平安（+0.22%），而部分城商行呈现减配趋势。 ▍风险因素： 宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 ▍投资观点：板块经营转暖，攻守价值兼具。 年度视角下，货币环境回归常态有利银行资金中介地位，流动性审慎有利银行提升定价能力，经济景气修复有助资产质量提升预期，板块具备高确定性配置机会。短期外围市场波动传导放大，银行板块防御属性亦值得关注，尤其是大型银行和低估值银行的防御特征显著。 个股选择可遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户基础、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。