天风证券-利率债市场周报：又逢两会和季末，3月资金面怎么看？-210228

　　策略展望：
　　回顾 2 月在就地过年、财政支出等多方面因素影响下，资金面相对 1 月有显著改善， DR007 回到 7 天 OMO 利率附近，央行的行为也对应显得随行就市，波澜不惊。但是市场依然对 1 月的紧张心有余悸，对于 CD 利率继续关注，特别是全球交易通胀，美债走高的背景下。
　　此时，如何展望 3 月资金面？两会叠加季末，会有什么影响？
　　展望 3 月银行体系资金变化，我们认为现金会逐步回笼，外汇占款影响不大，政府债券发行/净融资压力有所下降，不过银行缴准预计还会承压。整体来看，我们预估 3 月银行体系增量资金较去年同期明显下降。
　　两会从历史数据观察几乎没有影响，而季末则取决于央行行为。
　　经济站上潜在增速以及全球走出疫情，这一大背景下，货币政策总体保持收敛，以稳为主和不急转弯主要体现于央行目前不会考虑加息，毕竟货币政策关注的通胀压力要考虑 CPI，同时还需要关注就业。
　　货币政策方向整体收敛，但不会收紧到需要加息的地步，这就意味着政策利率仍维持稳定，市场利率依然可以围绕政策利率波动，虽然资金利率波动可能加大，但是中枢预计维持在政策利率附近，对应判断 3 月即使有波动，DR007仍然可以按照 2.2%进行判断，并且央行也强调更加重视价格而非数量。在这样的基础上，我们维持 10 年期国债利率上限 3.35%，而 10 年国开利率上限3.85%的判断。
　　至于输入性压力和美债影响， 建议还是要从国内基本面考虑，经济周期错位和压力反应差异下，中债未必跟随美债，我们有足够的安全边际。回到债券市场本身，我们还是强调之前的判断，今年整体还是票息思路，交易用票息来衡量，关键看安全边际，如果安全边际合理就可以参与。
　　风险提示： 政策不确定性， 海外疫情发展超预期， 外部环境变化。