华创证券-机床行业深度研究报告（二）：数控刀具篇-工业耗材顺周期好赛道，推荐硬质合金刀具双子星-210228

　　数控刀具顺周期好赛道， 2020 年起需求景气向上，量价齐升。
　　机床刀具为典型的工业耗材，全球市场规模在 2000 亿级别，每年稳定增长，中国市场规模在 400 亿级别，与制造业发展密切相关。 2020 年后疫情时代以来， PMI 连续 13 个月位于荣枯线之上，制造业景气度上升，带动相关行业需求和生产，刀具行业随之增长，呈现量价齐升。 2021 年 1 月起，刀具行业普遍涨价 10%上下。
　　数控化率提升、硬质合金占比提升，硬质合金数控刀具发展前景广阔。
　　（ 1）数控化率提升：我国刀具产品消费结构中，由于机床数控化水平较低（ 2020年为 43%），传统焊接刀具仍然占据一定比重。随着制造升级，机床数控化是必然趋势，数控刀具占比有望随之提升。
　　（ 2）硬质合金占比提升：刀具从全球范围来看硬质合金类占主导（占比超过60%），中国市场近年来硬质合金占比也在逐年提升， 2019 年产值占比 47%，未来有望进一步提升。
　　我国刀具市场格局较为分散，制造升级大背景下高端占比提升，行业供不应求叠加国产进步，进口替代正当时。
　　（ 1）集中度：我国刀具市场竞争格局分为欧美、日韩、国产三大阵营，目前格局较为分散，全球龙头山特维克在国内市场市占率仅为 7.41%，国产龙头株洲钻石市占率 3.17%。从全球市场看，龙头山特维克刀具收入超过 300 亿，全球市占率 13.3%。国内在制造升级大背景下高端占比有望提升带动行业集中度提升。
　　（ 2）国产化：国产品牌技术进步叠加性价比及本地化服务优势，已逐步实现进口替代。
　　投资策略： 我们认为，数控刀具作为耗材，在制造业开工回升的大背景下需求向上，市场供不应求且国产进步，进口替代正在进行，结合行业特点和发展前景，给与硬质合金数控刀具行业“推荐”的投资评级，推荐标的欧科亿、 华锐精密，建议关注中钨高新（株洲钻石）、厦门钨业（厦门金鹭）。
　　估值方面，耗材类需求波动性小，估值高于设备类，（ 1）对标国际巨头山特维克，现在处于业务稳定期， PE（ TTM）为 33 倍，（ 2）对标 A 股其他领域耗材类企业估值， PE（ 2021E）范围为 30-49 倍。结合行业成长前景，我们认为硬质合金数控刀具行业内领先企业应享受 40-50 倍估值。
　　推荐硬质合金数控刀具双子星——欧科亿、华锐精密。
　　欧科亿： 我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 1.07 亿、 1.61 亿、 2.09亿，对应 EPS 为 1.07、 1.61、 2.09 元，对应 PE 为 34 倍、 22 倍、 17 倍，公司作为国内硬质合金数控刀具行业内领先企业，给与 2021 年 40 倍估值，目标市值 64 亿，对应目标价 64 元，首次覆盖给与“强推”评级。
　　华锐精密： 我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 0.89 亿、 1.35 亿、 1.81亿，对应 EPS 为 2.03、 3.07、 4.10 元，对应 PE 为 54 倍、 36 倍、 27 倍，公司作为业务更纯、盈利能力更强的国内硬质合金数控刀具行业内领先企业，给与2021 年 45 倍估值，目标市值 61 亿，对应目标价 138.6 元，首次覆盖给与“强推”评级。
　　风险提示： 宏观经济波动，下游制造业企业开工率下行，市场集中度提升趋势不及预期，国产品牌份额提升不及预期 。