浙商证券-康力电梯-002367-康力电梯业绩快报点评：业绩超预期、收入创历史新高；规模效应提升盈利能力-210228

　　康力电梯(002367)
　　事件
　　公司发布 2020 年业绩快报，2020 年实现收入 42.8 亿元，同比增长 17%；利润总额5.8 亿元，同比增长 93%； 归母净利润 4.9 亿元，同比增长 93%；扣非归母净利润 4.5亿元，同比增长 84%。
　　投资要点
　　业绩超预期；全年收入创历史新高；经营性净现金流稳步增加
　　2020 年第四季度公司实现收入 12 亿元，同比增长 30%，高于三季度增速 27%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 134%，高于三季度增速 103%；实现扣非归母净利润 1 亿元，同比增长 28%，四季度业绩保持较高增长。公司 2020 年全年实现收入 42.8 亿，同比增长 17%，收入创历史新高；归母净利润达 4.9 亿元，同比增长93%，超出我们此前盈利预测。公司经营性净现金流稳步增加，全年盈利能力持续提升，ROE 为 16%。公司订单持续增长，降本增效提升盈利能力。
　　规模效应提升，供应链优化控制材料成本，盈利能力有望持续提升
　　2019 年公司电梯销量近 3 万台，国内市占率约 3%。公司通过掌握核心控制柜技术，60%核心零部件自主制造， 成本优势明显。 通过下游大客户持续拓展， 国内整梯市占率有望在 2025 年提升至 5%以上。 截至 2020 年上半年，公司正在执行的有效订单约70 亿元，相比 2019 年年底增长超 10%。随着订单量持续增多，企业规模效应凸显。公司强化了集团采购及供应链优化，较好的控制了全年材料成本。2019 年公司净利率仅为 7%，2020 年大幅提升至 12%，预计 2025 年将进一步提升。
　　下游需求持续，未来 5 年国内电梯市场总规模年复合增速有望达 11%
　　随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设力度加大，推动国内电扶梯设备需求持续扩张，后市场也逐步进入快速发展期。2019 年国内电梯市场总规模 1775 亿元，2021 年有望达到 2236 亿元，预测未来 5 年复合增速达 11%。2019 年国内整梯销量90 万台，市场规模 1350 亿。下游房地产新开工及存量市场更新替代将支撑电梯行业持续稳定增长，2020-2025 年电梯整体销量年均复合增速有望达 9%。2021 年整梯销量有望超 110 万台，其中房地产竣工带来新增 95 万台，轨交新增 1 万台。
　　盈利预测与估值
　　2021 年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022 年分别可实现净利润 4.9/5.9/6.9 亿元，同比增长 93%/21%/17%， 对应 EPS为 0.61/0.74/0.86 元，对应当前 PE 为 16/14/12 倍，维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故；行业竞争格局恶化。