华金证券-绿的谐波-688017-业绩快速增长，国产化进程有望加快-210228

　　绿的谐波(688017)
　　事件：公司公布2020年业绩快报，全年实现营收2.16亿元，同比增长15.98%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长39.29%；其中，第四季度实现营收0.67亿元，同比增长25.47%，实现归母净利润0.18亿元，同比下降10.94%。
　　投资要点
　　下游需求旺盛，公司业绩快速增长。根据国家统计局数据，2020年1-12月我国工业机器人产量为23.71万台，同比增长19.1%，累计产量再创新高；其中12月产量为2.97万台，同比增长32.40%。下游景气度高启，公司业绩快速增长，2020年营收和归母净利润分别为2.16亿元/0.81亿元，分别同比+15.98%/+39.29%。
　　国产化进程有望加快。公司谐波减速器已接近国外先进水平，但价格更优、交期更短。目前公司谐波减速器的下游客户包括UniversalRobots、Kollmorgen、VarianMedicalSystem等国外知名企业，已逐步打开欧洲市场，国产替代有望推动公司业绩快速增长。
　　机器换人叠加下游拓展，公司长期成长可期。（1）随着我国制造业成本攀升以及工业机器人成本的逐年下降，机器换人大势所趋，工业机器人核心零部件长期需求旺盛；（2）谐波减速器应用广泛，随着技术的不断进步，公司产品有望拓展至数控机床、光伏设备、航空航天等应用领域，从而打开公司长期成长的天花板。
　　一体化产品有望快速发展，募投项目大幅提升产能。（1）机电一体化产品是行业发展的趋势，能为客户提供更为标准化的解决方案，提升使用效率并降低成本。公司一体化产品正处于快速发展阶段，有望推动业绩提升；（2）公司年产50万台精密谐波减速器项目投产后，公司产能将大幅提升到近60万台，产能的提升助力公司持续发展。
　　投资建议：我们预测2020-2022年公司营业收入分别为2.16亿元、3.06亿元、4.43亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.23亿元、1.67亿元，对应EPS分别为0.68元、1.02元、1.39元，维持增持-B评级。
　　风险提示：工业机器人行业增长不及预期；谐波减速器国产化进度不及预期；竞争激烈导致公司市场份额下降；竞争激烈导致公司产品价格下降；研发成果不及预期。