天风证券-中际旭创-300308-电信+数通驱动业绩持续增长，400G龙头优势巩固-210301

　　中际旭创(300308)
　　事件：
　　公司发布2020年业绩快报，预计2020年实现总收入70.53亿元，同比增长48.25%；归母净利润8.49亿元，同比增长65.40%。2020年四季度单季度实现营业收入18.48亿元，同比增长25.38%；单季度归母净利润2.49亿元，同比增长59.83%。
　　我们点评如下：
　　业绩符合预期，实现持续快速成长，电信+数通，龙头地位凸显。
　　公司全年业绩实现较高同比增速，收入和利润的增长驱动力主要来自：1）数据中心市场处于100G向400G升级的窗口期，公司数通400G产品全球份额领先，云计算厂商资本开支持续增长推动公司400G出货量的快速增长，数通100G出货量也保持持续增长；2）电信市场拓展顺利，5G网络使用的前、中、回传产品收入持续增长；3）并表成都储翰增厚业绩，同时强化公司器件封装能力，提升公司整体盈利能力。
　　数通市场受云计算流量增长以及全球云计算主要厂商资本开支持续增长的拉动，400G规模部署持续推进，100G需求也持续增长，流量带来需求增长叠加速率升级带来的价值量提升。
　　云服务的载体是数据中心以及内部的服务器、网络设备等固定资产，随着云计算企业收入的持续快速增长，主要云计算企业季度资本开支同比增速持续提升。在2019年行业整体资本开支增长出现下滑和放缓的波动之后，2020年Q2-Q4连续三个季度云巨头资本开支同比增速呈现加速增长趋势。针对持续高速增长的云计算网络需求，主流云计算企业对2021年的基础设施投资都进行了更加积极的规划，未来光模块下游资本开支有望持续增长。流量增长带动的光模块需求量增长，叠加技术升级推动的产品价值量提升，推动数通光模块市场的持续快速成长。根据Yole测算，数通光模块市场规模有望从2019年的40亿美元增长至2025年的121亿美元。
　　电信市场受益5G建设等需求拉动，对公司业绩形成重要驱动力。随着广电与中国移动5G共建共享具体协议落地，有望对电信市场带来增量需求。
　　当前三大运营商5G规模建设持续推进，广电与中国移动5G共建共享也有望实质性落地，带来增量需求。受益5G建设等需求拉动，电信光模块市场也将进入加速成长周期，Yole预计整体光模块市场规模将从2019年的77亿美元增长至2025年的177亿美元。公司作为全球高端光模块龙头，电信市场产品覆盖5G前、中、回传各个领域，行业需求的增长有望推动公司业绩的持续高增长。
　　展望未来，公司高端光模块龙头地位不断巩固，有望重点受益行业需求的长期增长。
　　公司从40G切入到100G领先再到400G引领，成长轨迹清晰。公司领先的技术实力、交付能力、先发优势、成本优势，有望推动400G全球龙头地位进一步巩固。公司前期已经推出下一代800G全系列产品，有望继续引领产业发展。光模块伴随云流量增长需求量持续增长，叠加产品价值量提升以及公司份额稳步提升，有望推动公司长期快速成长。
　　投资建议和盈利预测：
　　公司作为全球数通光模块龙头，400G市场领先地位进一步强化，持续受益云计算资本开支回暖；5G电信前传产品批量交付，价值量更高的中回传50G/200G等领域重点突破。根据业绩快报，微调公司20-22年营业收入分别从69、85、94亿元至70、92、102亿元。预计公司20-22年归母净利润分别为8.5、12.1、14.3亿元，对应21年27倍市盈率，重申“增持”评级。
　　风险提示：下游资本开支低于预期，行业竞争超预期，全球疫情影响程度超预期，业绩快报为初步测算实际业绩以年报为准