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浙商证券-上机数控-603185-上机数控点评:与协鑫合建30万吨颗粒硅项目,战略意义重大-210228

上传日期:2021-03-01 14:33:00  研报作者:王华君  分享者:usky   收藏研报

【研究报告内容】


  上机数控(603185)
  与协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目,总投资180亿元,上机参股35%
  1)根据保利协鑫能源(3800.HK)公告,2月28日,上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书,拟成立合资公司,于内蒙古地区共同投资建设30万吨颗粒硅项目,预计总投资180亿元,其中上机持股35%。
  2)该项目分为三期实施,第一期设计产能为6万吨(对应可供约20GW硅片),拟投资36亿元。
  3)颗粒硅具有低耗能、连续生产的优势,此次合作代表着颗粒硅品质及应用已得到下游的高度肯定,未来渗透率有望加速提升,将强力推动颗粒硅应用在行业的发展。公司此次向硅料环节布局延伸,有望打通产业链上下游,有助于保障公司硅料供应。
  市场担心硅料紧缺,公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好,未来硅料有保障
  1)全球硅料产能在2020、2021年底将分别达到54.5万吨、57.5万吨,可分别支撑180GW、190GW需求,基本满足2021年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、颗粒硅的应用、硅片的薄片化、N型硅片耗硅量的减少,硅料紧缺问题有望获得解决。
  2)公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近100亿元,2021年14GW产能已获硅料保障。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料采购有进一步保障。未来公司迈向光伏210大硅片龙头,采购量将领先于全市场,为战略性优先客户,有望获硅料厂商优先保障。
  光伏行业:首选硅片!硅片行业:首选上机!
  1)硅片是光伏行业4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节,之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括:隆基、中环、上机数控等。
  2)上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司!硅片利润占比最高:在硅片可比公司中,预计2021年上机硅片净利润占比最高,超过90%。成长性最好:预计2021年业绩增速有望达200%-300%,是可比公司中利润增速最高的。
  PE估值最低:预计上机2021年PE19倍,是可比公司中PE估值最低。
  投资建议:高成长、低估值、大潜力!考虑战略地位及高成长性,目标市值800亿元预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元,同比增长203%/258%/75%,PE为63/19/11倍。2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为37倍、30倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为39倍、30倍;而公司PE为19倍、11倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021年40倍PE,6-12月目标市值800亿元。
  风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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