华金证券-顺络电子-002138-市场产品客户开拓顺利，业绩高增长有望继续-210228

　　顺络电子(002138)
　　事件：公司公布2020年年报，2020年公司实现营收34.77亿元，同比增长29.09%，归属母公司净利润5.88亿元，同比增长46.5%，处于业绩预告的上限，扣非归母净利润5.27亿元，同比增长40.9%。2020年Q4实现营收10.22亿元，同比增长34%，归母净利润1.81亿元，同比增长73.3%。20年每股收益0.74元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　产能利用率快速提升，毛利率提升，费用端稳定。公司2020毛利率36.3%，同比提升2.11pct，主要原因系获得海内外大客户信赖，订单充足，产能利用率高，价格下降速度趋缓；注重研发和新领域拓展，新产品销售比例持续提升；提升了组织效率，强化组织内部经营意识和绩效评价，激发组织活力，生产效率持续提升。费用方面，公司2020年研发费用/管理费用/销售费用/财务费用率分别为7.02%/4.47%/2.67%/1.59%，分别同比-0.3%/-1.1%/-0.1%/+0.9%，财务费用增长，主要是公司适当提升了财务杠杆，银行贷款利息增加以及汇兑损失增加所致，整体费用控制较好。
　　通讯业务：5G推动通信设备/终端对电感的需求，公司加大与核心客户的合作广度与深度。5G基站和5G终端对元器件需求提升，公司与海内外核心手机厂家合作的广度、深度持续提升，与海内外众多核心通讯企业形成了战略合作关系，在现有核心客户的市场份额持续提升，5G市场规模扩张将使公司通讯业务持续增长。
　　汽车电子：下半年已快速恢复和稳健增长，大量新业务在设计导入过程中，未来增量可期。公司汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品，已被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。因疫情原因，上半年公司海外汽车电子营收受到较大影响，下半年已快速恢复和稳健增长。同时公司汽车电子大量新业务正在设计导入过程中，我们认为公司将在汽车电子领域扩充应用领域，打下汽车电子业务坚实发展基础。除了汽车电子外，公司在其他横向领域扩展顺利，服务器、物联网、新能源等领域发展向好。
　　精细陶瓷和微波器件：精细陶瓷在智能穿戴取得市场大力认可，微波器件持续扩产。公司高度重视精密陶瓷产品在消费品和通讯终端的使用，新产品在关键客户占比持续提升，在穿戴产品市场得到大力认可，未来受益于精密陶瓷在可穿戴终端和新兴消费电子等产品渗透率的提升。微波器件市场巨大，公司滤波器、耦合器以及其他微波器件等LTCC器件已经量产并供不应求，目前在持续扩产过程中，介质波导滤波器已经进入全球领先企业供应链。
　　投资建议：基础元件市场发展空间巨大，且持续成长，公司已在全球形成一定领先优势，在新领域产品新客户持续突破，充分把握国产化机遇，我们预计公司2021-2023年净利润分别为7.35/9.31/11.9亿元，EPS分别为0.91/1.15/1.48元，对应PE分别为37.9/29.9/23.4x，维持公司“买入-B”评级
　　风险提示：消费电子需求不及预期；5G建设不及预期风险；新产品/新客户拓展不及预期；