兴业证券-顺络电子-002138-5G终端快速渗透，新品和汽车电子放量，业绩高速增长-210228

　　顺络电子(002138)
　　公告： 公司发布 2020 年年报，全年实现营业收入 34.77 亿元，同比增长29.09%；归母净利润 5.88 亿元，同比增长 46.5%。其中 Q4 单季度营业收入 10.22 亿元，同比增长 34.11%；归母净利润 1.82 亿元，同比增长 73.31%。
　　受益 5G 渗透和客户份额提升，业绩高速增长。 公司全年收入、归母净利润分别增长 29.1%、 46.5%，主要受益于 5G 终端渗透和基站建设，单设备电感、滤波器、天线等产品用量大幅度增加，公司在客户份额进一步提升，片感产能规模达到全球前三，电子元器件产销增速分别达到 36%、 45%。同时，随着电感景气度提升，疫情好转带动汽车电子和精密陶瓷恢复增长，Q4 单季度收入、归母净利润再创新高。
　　稼动率提升、产品结构升级，毛利率提升。 公司全年毛利率 36.26%，同比提升 2.11 个百分点，主要得益于： 1）客户份额提升和 5G 产品需求量增加情况下，公司订单充足，保持高稼动率； 2） 01005 和其他高毛利产品占比提升，产品结构升级； 3）聚焦核心价值产线，生产效率提升。 Q4单季度毛利率 36.26%，同比提升 3.3 个百分点，环比提升 1.17 个百分点。费用方面，全年销售、管理、研发费率分别减少 0.14、 1.1、 0.28 个百分点，收入规模快速增长情况下规模效应显现，财务费用同比增加 3600 万左右，主要是贷款利息增加和汇兑损失增加导致。子公司方面，衢州线路板全年亏损幅度减少，信柏结构陶瓷相对稳定。全年经营活动现金流量净额 8.1 亿，继续保持优异的经营质量。
　　益 5G 渗透、新品和汽车电子放量，电感龙头成长动能充足。 展望 2021，将是 5G 终端、基站继续快速渗透和建设的一年，公司在品牌客户份额稳步提升，以及 01005 产品在 Skyworks、 Qorvo 等射频模块的批量化，都将带动公司电感主业快速增长。汽车电子方面，公司高可靠性电子变压器、电动汽车 BMS 变压器、高可靠性电感等产品都受到客户认可， 2020 年下半年已经恢复高速增长。我们认为， 5G 终端的渗透、公司新品放量和汽车电子业务的持续发力，有望带动公司未来三年以上的快速成长。我们小幅上调公司 21-23年归母净利润为 8、 10.2、 12.4 亿元， 对应当前股价（2021 年 2 月 26 日收盘价） PE 为 34.7、 27.4、 22.5 倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示： 行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期