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兴业证券-中际旭创-300308-业绩高增长符合预期,400G快速放量-210228

上传日期:2021-03-01 13:38:00  研报作者:章林,杨尚东  分享者:k7758   收藏研报

【研究报告内容】


  中际旭创(300308)
  事件:2021年2月26日,公司发布2020年度业绩快报。2020年1-12月,公司实现营收70.53亿元,同比增长48.25%,归母净利润8.49亿元,同比增长65.40%。
  点评:1、业绩高增长符合预期,400G快速放量:2020年,受益于5G和数通400G双轮驱动,公司营收和业绩实现高增长:伴随北美云服务商的400G光模块快速放量,100G出货量回升(100GCWDM4需求量同比增长,100GDR1快速爆发)和价格降幅逐渐企稳,数通光模块市场保持高景气度,公司全球第一的市场份额稳固,数通产品线收入高增长;5G需求迎来爆发,公司前传和中传获较大市场份额,电信业务亦高增长;2020Q4,公司实现归母净利润2.49亿元,同比增长59.62%,环比增长5.96%,扣非归母净利润2.30亿元,同比增长127.72%,环比增长24.32%,主要原因在于:a.400G大客户需求量继续环比提升,公司加速出货,且良率提升带来毛利率走高,b.100G需求量保持平稳增长,c.设备商5G光模块采购有所放缓,但业务占比较小,影响有限,d.联营企业产生的投资收益。展望2021年一季度,公司400G有望保持平稳增长趋势,考虑到历年一季度产品执行新价格,经营趋势有望环比向下,但伴随价格企稳和北美云服务商需求的环比较大幅度增长,二季度经营情况有望迎来显著环比回升,全年预计继续高增长。
  2、400G市场份额稳固,爆发确定性强:2019年,数通400G光模块开始逐渐放量,全球出货量在30万左右,伴随海外云服务商订单落地,2020年需求量开启高增长,全球预计实现80万出货量,2021年全球出货量有望近200万只,延续爆发趋势,但考虑到100G光模块每年千万级的出货量,400G仍处升级上半场;从产业链来看,伴随全球服务器BMC芯片龙头信骅月度营收持续好转,Intel最新服务器芯片IceLake开始批量出货,及Facebook和其他海外云厂商2021年资本开支展望乐观,我们判断全球云基础设施产业链向上拐点清晰,云服务商需求高增长确定性强;凭借产能规模、性能和客户优势,公司在2021年各400G光模块大客户继续拿到全球第一市场份额,海外主要竞争对手逐渐式微,伴随400G放量及良率提升,数通业务收入和毛利率预计双升,成为2021年业绩增长的主要驱动力。公司800G产品已经实现客户送样,进展顺利,预计2021年年底或2022年一季度量产,继续引领下一轮数通市场爆发,竞争优势持续稳固。
  3、5G高端市场稳健增长,电信100G/相干产品突破开辟“新天地”:设备商面向2021年需求的5G光模块采购落地,整体有所分化,25G/50G增长承压,100G及以上速率产品维持稳健增长,价格好于预期;公司5G用25G和50G产品收入和业绩占比小,100G逐渐实现设备商突破,200G/400G维持强势主导地位;公司加速相干产品布局,已发布各系列相干光模块产品,预计2021年逐渐实现量产,未来突破有望大幅提升盈利空间,开辟成长“新天地”。
  4、盈利预测与投资建议:400G出货量继续环比增长,100G保持平稳,5G光模块采购有所放缓,但影响有限,2020Q4公司继续实现业绩环比增长,储翰科技并表一定程度拖累毛利率;400G大规模爆发继续,公司在各主要400G大客户占据第一市场份额,800G进展引领全球,有望于2021年年底或2022年一季度量产;公司5G高端产品持续突破,相干光模块市场加速布局,进一步打开成长空间。我们预计,2020-2022年,公司实现归母净利润8.49、11.47和15.24亿元,按照2021年2月26日收盘价,对应2020-2022年PE39、29和22倍,维持“审慎增持”评级。
  风险提示:1、海外云服务商资本开支放缓;2、5G高端产品出货不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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