安信证券-顺络电子-002138-业绩符合预期，下游需求加速释放-210301

　　顺络电子(002138)
　　事件： 2 月 26 日晚，公司发布 2020 年年报，实现营业收入 34.77 亿元，同比增长 29.09%；实现归母净利润 5.88 亿元，同比增长 46.50%，落在业绩预告 5.62 亿元~6.03 亿元中枢，业绩符合预期。分拆 Q4 单季度，实现营业收入 10.22 亿元，同比增长 24.11%，环比增长 0.89%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 73.31%，环比增长 10.30%。
　　从营收增速看，公司 2017~2019 年连续三年营收增速 10%~20%， 2020年达到 29%，考虑到产能释放节奏受疫情影响，公司营收高增长主要受益于下游终端需求释放和客户份额提升。一方面，疫情导致 PC 和平板等通讯终端需求提升，另一方面 5G 手机出货量大幅增长， 2020 年全球 5G 手机出货量 2 亿台，渗透率 16%；其中国内 5G 手机出货量 1.63亿部，渗透率 55.1%， 2019 年全球 5G 手机仅 1870 万部，渗透率 1.3%（根据 IDC）。公司是国内电感龙头，全球市占率位列前五（根据CECA），下游覆盖主要各大通讯终端品牌商，并且在当前主流的 0201型号产品占据全球主要产能。
　　从利润率看， 2020 年毛利率为 36.26%，同比增长 2.11pct；净利率为17.18%， 同比增长 2.11pct。而产品利润率显著提升，主要受益于需求增长带来的产能利用率提升，根据年报 2020 年电子元器件产量同比增长 35.74%，而公司 2020 年新增产能释放有限，因而产能利用率大幅增长。费用端保持稳定，其中销售费用率、管理费用率和研发投入占收入比均有所下降，财务费用率同比提升 0.9pct，主要系银行利息支出增加，同时产生 1300 万元汇兑损失，上年同期汇兑收益 6.6 万元。
　　展望 2021 年，我们继续看好全球 5G 手机放量带来的电感需求提升，同时受益于 5G，基站、服务器和消费电子等终端需求同步增长，公司电感龙头地位，产能和产品均有充分保障。中长期，公司发力汽车电子，倒车雷达变压器等主力产品已经覆盖主要客户，更多产品品类和下游客户也在拓展过程中，未来有望实现较高增速。
　　投资建议： 我们预计公司 2021 年~2023 年收入分别为 45 亿元、 51.5亿元、 58.94 亿元，归母净利润分别为 8 亿元、 9.8 亿元、 10.82 亿元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示： 5G 建设不及预期；汽车电子客户拓展不及预期；扩产速度不及预期。