新时代证券-联化科技-002250-联化科技2020年业绩快报点评：全年业绩符合预期，看好医药CDMO业务长期发展-210226

　　联化科技(002250)
　　事件：
　　公司公告 2020 年业绩快报， 2020 年全年预计实现营业收入 47.55 亿，同比增长 11.01%， 归母净利润 1.03 亿，同比下滑 28.91%。 2020 年公司计提资产减值准备金额 2.84 亿，其中商誉减值 2.76 亿，存货减值 1821 万，冲回应收款项 973 万。
　　计提英国子公司商誉减值准备， 单季度盈利大幅改善， 公司业绩符合预期
　　受益于医药 CDMO 业务快速发展（ 2020 年半年报增长超 50%）以及工业厂房出售（收入约 2.69 亿），公司整体收入稳步增长；利润主要受英国子公司 Project Bond Holdco Limited 商誉减值影响。公司于 2017 年收购英国公司， 2020 年受疫情影响出现经营亏损，故计提商誉减值 2.76 亿，我们估算账面剩余商誉约 0.33 亿，后续减值风险较小。
　　单季度来看， 2020 年公司第四季度实现营业收入 13.31 亿，同比增长35.40%，在盐城未复产的情况下，公司业务持续增长。 不考虑商誉减值，公司 2020 年全年净利约 3.79 亿，第四季度净利约 1.57 亿，环比增加 37.72%，为公司近五年来最高的单季度盈利，盈利能力大幅改善。
　　盐城复产农药 CDMO 重回正轨，股权激励推动医药 CDMO 发展
　　2020 年 12 月 21 日，公司盐城联化及江苏联化合计 9 条生产线实现复产，预计年贡献收入超 3 亿，其余生产线也有望整治检修后复产，作为公司农药CDMO 业务最重要的生产基地，盐城逐步复产将推动公司业务重回正轨。
　　公司积极布局医药 CDMO 领域，拟将台州联化作为公司医药板块主要经营主体，并实施员工持股计划。近年来我国医药 CDMO 行业快速发展，年复合增速超 30%， 而公司台州联化 2020 年上半年实现收入 9.03 亿，同比增长162%，净利润 2.10 亿，同比增长 309%，在更好的激励机制下，未来将保持高速成长，增速将超越行业平均水平。
　　医药 CDMO 行业的后起之秀，维持“强烈推荐”评级
　　公司由农药 CDMO 行业，已成功切入医药 CDMO 领域，打开长期发展空间。暂不考虑保险赔偿， 我们预测公司 2020-2022 年业绩分别为 1.02、 7.28、8.84 亿，当前股价对应 PE 分别为 217、 30、 25 倍， 我们看好公司医药 CDMO业务的长期发展， 维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 安全生产事故， 公司研发不及预期， 新项目投产不及预期