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华泰证券-科博达-603786-2021-2022展望:利润预计恢复高增长-210301

上传日期:2021-03-01 10:12:00  研报作者:林志轩,王涛,邢重阳,刘千琳  分享者:koja0330   收藏研报

【研究报告内容】


  科博达(603786)
  2021-2022 年归母净利润有望恢复高增长
  我们认为科博达利润有望在 2021-2022 年恢复高增长,主要是 2019 年定点项目较多,均有望在 2021、 2022 年交付; 在新客户拓展方面取得一定成果,公司凭借服务大众集团的履历,有望成为宝马、雷诺、福特等全球龙头整车厂的长期合作伙伴。20Q4 国内外汽车生产销售逐步恢复正常,我们认为2021 年随着新定点的交付,利润有望恢复 高 增长。我们预计科博达2020-2022 年 EPS 分别为 1.19/1.81/2.34 元,维持“增持”评级。
  2021 年增长有望来自于 2019 年定点项目
  我们认为科博达 2019 年拿到的雷诺、宝马、福特等整车厂的定点,有望在2021 年 SOP(开始生产交付) 。根据招股说明书,2019 年拿到的定点包括宝马尾灯,雷诺和福特大灯控制器, 福特的 AGS 产品, 大众集团的氛围灯、USB 产品,潍柴、康明斯的国六产品等。AGS 与 USB 产品是我们比较看好的新产品,有助于提升公司单车价值量和新客户的拓展。
  长期来看,公司受益于汽车行业电子化、新能源化
  汽车电子单车价值量将伴随智能驾驶、新能源化而大幅提升。智能驾驶、新能源化对芯片、控制器、电机、电磁阀等产品的需求大幅提升。科博达作为以灯控、电控技术为主的汽车电子厂商,将受益于行业智能化、新能源化的趋势,随着公司汽车电子产品(比如最近开发的 USB、AGS 等)和新客户(宝马、雷诺等)的拓展,我们认为科博达将迎来持续高速增长。
  随着新客户拓展,大客户占比有望逐步下降
  根据招股说明书, 2016-2019H1 大众集团占公司营业收入比重分别为 63%、65%、68%和 74%,大众集团占比较高,依赖度较大,大客户终端销量变动对公司营收影响较大。但随着雷诺、宝马、福特等公司大灯控制器、 AGS、USB 等产品的 SOP,大众集团的收入占比有望逐步下降。
  预计 2021-2022 年归母净利润高增长,维持“增持”评级
  随着国内外汽车生产销售恢复,我们预计公司 20Q4 及 2021 年经营逐步恢复正常 。 我们维持盈利预测, 预计 2020-2022 年归母净利润分别为4.8/7.2/9.4/亿元,对应 EPS 为 1.19/1.81/2.34 元。2021 年可比公司 PE 均值为 45 倍(Wind 一致预期),考虑到汽车电子单车价值量提升大趋势、公司新定点 2021 年 SOP 带来的高增长,给予公司 2021 年 48 倍 PE 估值(前值 48 倍),我们维持目标价 86.90 元,维持“增持”评级。
  风险提示:全球汽车销量低于预期;汽车 LED 车灯渗透率低于预期;主要客户汽车销量不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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