中泰证券-美亚光电-002690-2020年收入持平，坚定看好口腔数字化设备赛道-210228

　　美亚光电(002690)
　　投资要点
　　事件：公司发布2020年度业绩快报，实现营业收入14.99亿元，同比下降0.12%；实现归母净利润4.41亿元，同比下降18.98%；单四季度实现营业收入4.52亿元，同比下降0.83%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降20.27%；基本符合预期。
　　公司积极降低疫情的负面冲击，2020年营收基本持平。2020年初新冠疫情对公司生产经营产生了一定的不利影响，面对严峻的形势，公司采取了积极的经营策略，努力降低疫情的负面冲击；2020年实现营业收入14.99亿元，与2019年度基本持平；考虑到2020年公司实行新会计准则，造成收入跨期确认，不考虑这项收入影响，估计公司2020年收入为正增长。随着国内疫情好转，公司已逐步恢复生产经营秩序，2020Q3以来公司已实现较好的恢复性增长。
　　汇兑、政府补助、投资收益、人员费用影响2020年业绩恢复。2020年公司归母净利润同比下降18.98%，主要是因为：①公司国外销售按照美元结算，2020年下半年以来美元贬值造成公司形成较多汇兑损失。②2019年有国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”结项等非经常政府补助1500万元左右，2020年无相关补助。③公司现金投资“智能工厂”和“钣金涂装工程”，造成账上现金资产减少，导致理财等投资收益下降。④基于公司长期可持续发展，2020年逆势扩张研发、销售人员，造成人员费用有所增加。随着疫情的好转，预计2021年公司经营状况将恢复快速增长。
　　口腔医疗需求刚性，看好公司医疗设备持续放量。口腔行业正处于需求快速释放阶段，根据卫生统计年鉴测算，我国牙科市场规模接近千亿，但牙科服务普及率仅为17.9%，与美国68.8%、中国台湾47.5%的普及率相比提升空间较大。随着疫情的有效控制，我国口腔行业投资自2020年下半年逐步恢复；2020年下半年，公司口腔CBCT团购销量达1161台，同比增长48%。同时，公司又一款高端医疗设备——口扫仪在2020年9月展会上市销售，借助CBCT的渠道、品牌优势，未来推广放量可期；公司还与国产口腔显微镜第一品牌速迈合作，搭建口腔设备平台，未来口腔数字化服务发展可期。
　　维持“买入”评级。受益于消费升级，公司口腔医疗设备发展空间广阔，色选机业务在国内应用领域不断拓宽，海外呈现快速增长态势。考虑到美元贬值对海外业务的汇兑损失以及非经常政府补助影响，下调公司业绩预期：预计2020-2022年公司净利润分别为亿元4.41亿元、6.50亿元、8.04亿元（前次预测值分别为6.04亿元、7.67亿元、9.67亿元），对应PE分别为58、39、32倍。当前新冠疫情下，全球经济展望负面，口腔赛道具备跨周期成长的属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。