兴业证券-银轮股份-002126-银轮20年业绩快报点评：20Q4减值影响利润表现，21年新能源及后处理值得期待-210228

　　银轮股份(002126)
　　投资要点
　　事件：公司发布 2020 年业绩快报， 全年实现营收 62.7 亿元，同比+13.5%，实现归母净利 3.2 亿元，同比+0.9%。其中 20Q4 实现营收 17.6 亿元，同比+5.8%， 20Q4 归母净利润 0.42 亿元，同比-32.9%，主要系减值影响。
　　20Q4 单季收入创历史新高，单季归母利润下滑预计系资产减值扰动所致。20Q4 公 司 下 游 主 要 行 业 国 内 重 卡 / 乘 用 车 / 挖 机 销 量 统 比 分 别+34.2%/+9.4%/+9.1%，整体下游景气度较高。 20Q4 公司单季收入 17.6 亿，创历史季度新高， 同比增速+5.8%偏低，预计主要受 19Q4 高收入基数，以及海外公共卫生事件反复拖累海外业务销售影响。 20Q4 单季归母利润实现 0.42 亿元，同比-32.9%，预计主要系海外业务受卫生事件影响， 海外营收与利润下滑， 公司计提较大幅度资产减值损失所致。 我们预计伴随海外疫苗加速普及， 2021 年公司海外业务经营有望环比改善。
　　展望 2021 年， 新能源热管理与重卡尾气后处理业务有望实现高速发展。公司目前在手新能源订单充足， 19 年底公司新能源新订单全生命周期价值量超 60 亿元， 20 年又新拿到多个新能源订单，预计截至 20 年底公司新能源订单额进一步大幅提升。 随着 21 年新订单陆续释放， 新能源产品放量， 新能源业务毛利率有望提升， 带动公司整体毛利率提升。 同时 21年 7 月重卡迎来国六排放升级， 公司 EGR 以及 DOC+DPF+SCR 封装产品有望充分受益重卡板块升级，迎来量价齐升的增长机会。
　　短期减值扰动不改长期增长趋势， 公司作为热管理龙头有望迎来底部反转， 维持“审慎增持”评级。 20Q4 公司受海外减值扰动短期业绩承压，21 年预计伴随新能源车+重卡后处理行业快速增长， 公司新能源热管理及国六后处理订单陆续释放， 公司经营情况有望持续反转。 我们根据最新情况， 调整 2020-2022 年公司归母净利润预测为 3.2/4.4/5.4 亿元（ 原预测为3.9/4.5/5.4 亿元），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示： 乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期； 客户开拓不及预期； 费用率控制不及预期