东方证券-东鹏控股-003012-业绩快报点评：业绩符合预期，21年有望加速增长-210301

　　东鹏控股(003012)
　　核心观点
　　发力 C+小 V 市场， Q4 业绩加速增长。 2 月 26 日公司发布业绩快报，预计20 年实现营收/归母净利润分别为 72.5/8.5 亿， YoY+7.4%/7.2%；其中 20Q4实现营收/归母净利润 24.8/3.3 亿， YoY+28.6%/41.7%，环比 Q3 提速8.7/9.2pct。 业绩符合预期， Q4 加速增长，我们判断一是由于地产竣工改善，二是公司发力 C+小 V 市场， 推出新品提升客单价， 带动销量/毛利率提升。
　　盈利能力有望提升，现金流有望继续向好。 20 年公司净利率为 11.75%， 其中 20Q4 净利率为 13.26%，盈利能力改善明显， 一是由于公司管控加强，原材料成本下降，我们预计 20H2 公司砂坭采购成本下降约 30%； 二是由于公司产品结构改善， 测算公司新品占比从19年10%提升至20H2的30%。预计 21H2 公司将推出生态石/幻影琉璃等新品继续带动产品结构升级， 整体盈利能力有望继续提升。 报告期内公司经营性现金流净额 13.4 亿，YoY+42.4%，主要由于公司坚持零售主战场和做优质工程， 开源节流， 控制保证金净支出。 随着在 C+小 V 市场持续发力，现金流有望继续向好。
　　渠道下沉+门店提效， 21 年销量增长有望提速。 公司全口径门店超 6700 家，预计 21 年通过渠道下沉/拓展三四线市场，新增约 1500 家门店，YoY+22.3%，其中瓷砖/卫浴门店分别约 1200/300 家。 此外，预计今年将有超过 460 家的门店进行重装，且大部分重装预计在 4 月前完成，重装后的门店坪效将有所增加。 公司优化产能布局，进行属地化供应，并配套搭建供应链物流体系，同时公司在业内率先推行共享仓模式，降低渠道费用/成本，辅助门店开拓本地零售及中小微工程市场，预计 21 年公司销量增长有望加速。
　　财务预测与投资建议
　　预测公司 20-22 年 EPS 0.73/1.02/1.32 元（原 0.74/1.04/1.34 元） ， 盈利预测略微下调主要考虑到公司加强产品创新，研发费用率略有提升。公司发力C 端+小 V 市场，渠道优势明显，产品结构升级，成本稳步下降。可比公司21 年平均 PE 为 19X， 22 年行业/公司平均归母净利润 YoY+20%/29%，给予公司 30%溢价至 25XPE，对应目标价 25.50 元， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 地产需求不及预期； 小 B 拓展不及预期；原材料及能源价格大幅波动风险； 估值溢价降低风险