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太平洋-旗滨集团-601636-业绩符合预期,2021年更具弹性-210228

上传日期:2021-03-01 10:08:00  研报作者:闫广  分享者:koiz1230   收藏研报

【研究报告内容】


  旗滨集团(601636)
  事件: 公司发布 2020 年业绩快报,2020 年实现营收 96.44 亿元( +3.63%),实现归母净利润 18.3 亿元( +36.03%),扣非后归母净利润为 17.3 亿元( +36.66%);其中 Q4 实现营收 30.89 亿元( +11.4%),归母净利润为 6.16 亿元( +47.02%)。
  点评:
  Q4 价格持续走高推动业绩高增长。 进入 2020 年四季度,地产新开工加速向竣工传导,叠加年前的赶工期,玻璃需求旺盛,我们测算 10-12月份玻璃表观需求增速分别为 4.9%、 18.6%、 14.7%,在需求支撑下,玻璃价格不断上涨, 20Q4 浮法玻璃全国均价约 1987 元/吨,环比增长约 14%。 2020 年公司玻璃销量约 1.14 亿重箱,其中 Q4 销量约 3100万重箱,我们测算公司全口径营收下玻璃均价约 100 元/重箱,同比提升约 17 元/重箱,价格高增长推升公司盈利水平;与此同时,公司在原燃材料价格低位加大战略储备,带动成本同比下降,产品毛利率大幅提升。我们判断,由于 20 年公司有两条生产线冷修,四季度部分资产减值以及奖金发放等导致净利润有所减少。
  节后库存拐点已现,需求复苏或迎涨价潮。 随着春节假期结束,下游复工加速补库存,厂家出货良好,库存开始拐点向下,各地价格也开始逐步上调,从时间节点上要早于同期。我们认为,随着下游需求复苏,当前企业库存压力不大以及对开春后需求的乐观预期,预计玻璃将逐步迎来涨价潮,行业高景气度进一步提升,全年来看,过去三年地产销售面积均超过 17 亿平米,随着交房周期的到来,地产新开工将加速向竣工传导,建筑玻璃需求依旧稳定有支撑,而汽车消费以及出口恢复,也将拉动玻璃需求;而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策,从 2021 年 1 月 1 日起,停产 2 年及三年累计停产 2 年以上的生产线将没有复产指标,新建产能的难度在增大, 2021 年行业将是存量产能博弈阶段,考虑到部分生产线转产超白用于光伏玻璃背板,供给或进一步收紧。整体来看,玻璃行业供需偏紧, 2021 年行业盈利弹性十足,公司作为行业龙头,将充分受益行业高景气度。
  乘政策东风,加码光伏领域。 在“ 碳达峰、碳中和” 目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“ 十四五” 期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长,基于光伏行业的高景气度,公司通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到 2022 年末公司光伏玻璃产能将超过 6000 吨/天,随着公司产能释放将受益光伏行业高景气度,为公司带来新的业绩增长点。
  产业链延伸有望迎突破, 2021 年可期。 目前公司电子玻璃高端产品已经试验性生产, 21 年有望实现商业化量产,技术瓶颈突破后或加速扩产;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21 年 1 月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,公司药玻二期扩建已经提上日程,电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望快速抢占市场份额,未来产品结构更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,有望迎估值提升周期。
  投资建议: 公司浮法主业提供业绩支撑,产业链延伸带来新的成长性,我们暂时维持 2020-2022 年公司归母净利润为 19.02( +41.2%)、 33.2亿元( +74.3%)、 39.6 亿元( +19.5%),待披露更多信息再进行调整,对应 EPS 分别为 0.71、 1.23、 1.47 元,对应 20-22 年 PE 估值分别为20.8、 12 和 10 倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入” 评级及目标价 22.14 元。
  风险提示: 地产投资大幅下滑,新点火及复产产能冲击超预期,原燃料价格大幅上涨
 报告详细内容请查阅原报告附件
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