国元证券-宝通科技-300031-2020年度业绩快报点评：业绩符合预期，期待自研产品落地-210226

　　宝通科技(300031)
　　事件：
　　公司发布 2020 年度业绩快报。实现营业收入 26.08 亿元，同比增长 5.36%。实现归母净利润 4.13 亿元，同比增长 35.29%。
　　点评：
　　深化区域化发行优势，大市场取得突破
　　易幻方面，《三国志 M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》 以及《遗忘之境》等产品收入稳定， 20 年上线《食物语》、《命运的法则：无限交错》、《新笑傲江湖》、《延禧攻略》、《梦境链接》 及《王国 Kingdom:战争余烬》等 10 多款新品表现良好推动业绩增长。 高图方面， 20 年流水与业绩较去年同期实现快速增长， 目前上线 4 款产品，包括自研放置经营手游《 WTS》。海外业务占比来看， 日本与欧美等大市场流水占比从 5%提升至 35%以上。
　　21 年自研内容端产出提高，加快发展全球研运一体业务
　　公司加大内容端建设，自研体系初步搭建并产出新品。 2021 年， 易幻网络将在港澳台、韩国、东南亚、日本等地区上线《龙之怒吼》、《死神》、《 T13》、《 FZFS》等新品， 海南高图已储备 2-3 款自研（定制）新品上线与测试。2021 年公司加快拓展国内游戏市场， 易幻运营《幻象回忆》国服全渠道预约开启，有望于 3-4 月上线，子公司成都聚获自主研发、 B 站独代二次元弹幕射击手游《终末阵线：伊诺贝塔》，二轮测试已经完成， 重点改进美术品质和游戏内容补充， 预计 2021 上半年上线， 放置 ARPG 手游《 D3》（《龙之怒吼》第二代） 预计 2021 下半年上线。
　　加速布局智能化输送业务， 推动数字化转型
　　公司产品销售结构持续优化， 字化输送带系列产品销量占比提升， 并计划以不低于 5000 万增资子公司踏歌智行， 加速布局智能化输送业务，推动更多服务场景落地。
　　投资建议与盈利预测
　　公司深化区域化发行优势，发力日本、欧美等大市场并加快布局全球一体，自研产品产出有望带来新的业绩增量。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 1.04/1.41/1.63 元，对应 PE16x/12x/10x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑