东吴证券-汇川技术-300124-业绩快报点评：快报符合预期，Q1增长提速-210228

　　汇川技术(300124)
　　快报营收+55.7%、利润+119%，符合预期。 公司发布 2020 年业绩快报，2020 年收入 115.1 亿，同比+55.7%，归母净利润 20.8 亿，同比+119.0%，测算扣非净利润约 19.1 亿，同比+135.7%；分季度看， Q4 收入 34.1 亿、同比+37.4%、环比小幅增长，归母净利润 5.9 亿，同比+91.6%，考虑Q4 计提较多减值（年底公告 Q4 计提减值准备 1.42 亿、影响归母净利润 1.23 亿）及费用， Q4 净利率下降，毛利率环比小幅下降（经销商返点所致）；此前预告收入同比+45~65%、利润同比+100~130%，业绩快报符合预期； 1 月以来工控订单旺盛、 Q1 业绩有望超预期。
　　工控 20 全年高增， 21Q1 淡季不淡、 延续高增。 行业需求持续旺盛，先进制造行业电子、锂电、光伏、物流等行业资本开支旺盛，传统优势下游纺织、注塑、 EU 等需求恢复， 21Q1 上游紧张，下游迅速补库存，同时进口替代与集中度提升再加速， 20 年汇川工控预计同比+60~70%，21Q1 淡季不淡，高增延续，增长有望再超预期。
　　乘用车 20 年大超预期、 21 年预计收入高增、利润大幅减亏， 22 年开始盈利。 乘用车方面，理想、小鹏等客户放量，全年（含商用车）装机14.3 万套，市占率达到 10.6%（去年仅 3%左右）。客户方面 20 年完成奇瑞、海外某一线车企等 TOP 客户订单，后续有望继续突破国内 A 点和海外车企。商用车方面，物流车高增长，客车目前有一定压力。预计21 年收入高增、利润大幅减亏， 22 年开始盈利。
　　电梯全年稳增，汇川+BST 加速融合， 21 年份额有望继续提升。 20Q1电梯产品受疫情影响交付放缓， Q2 恢复、 Q3-Q4 增长继续提速，全年汇川+BST 预计保持 10%左右的增速。汇川收购 BST 后融合迅速，有望加速汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。预计未来电梯业务仍将维持 10%左右的稳健增速。
　　盈利预测与投资建议： 预计 2020-22 年归母净利润分别 20.9 亿/29.3 亿/39.1 亿（考虑资产减值及股权激励费用摊销），同比+119%/+41%/+33%，对应现价 PE 分别 70 倍、 50 倍、 38 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位确立，给予目标价 119 元，对应 21年 70 倍 PE，“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行， 竞争加剧