华安证券-中控技术-688777-工业软件系列报告（六）：内外并举、上顶下沉，开启无边界扩张-210228

　　中控技术(688777)
　　聚焦中控三大溢价，提升公司投资价值
　　中控技术是二级市场独一无二的兼具工业软件、国产替代、智能制造和科技创新属性的优质标的， 拥有三大溢价， 具备中长期投资价值。
　　一是确定性溢价： 产品竞争力领先的确定性，所在行业国产替代进程的确定性，客户即股东带来下游市场核心客户的确定性。
　　二是稀缺性溢价： 行业护城河深，公司是绝对龙头， A 股市场独一家；发展工业软件和高端仪表，践行产业链一体化策略，国内市场独一家； 进军海外市场，开拓化工园区后服务市场，行业领域独一家。
　　三是高景气溢价： 下游石化、化工行业景气上行， 智能制造和工业互联网景气上行， 2030 碳达峰指标激发升级改造和填充产能景气上行。
　　五大成长路径清晰， 无边界扩张潜力大
　　1）国内智能制造业务增长依然强劲： 以 DCS 为核心的业务市场规模或超 100 亿， 公司自身实力超强、 国产替代指引明确、 下游化工行业景气度高、 2030 碳达峰目标激发流程行业升级改造和产能扩充，以上四点支撑中控 DCS 国内市占率未来 5 年有望从 30%提升到接近 50%， 营收达到 50 亿元， 为战略转型筑牢基础。
　　2）海外扩张瞄准新兴市场把握较大： 争夺中东和东南亚新兴市场，非巨头占据的 24 亿美元市场份额是公司潜在可拓展空间， 凭借大型客户和标杆项目， 未来 5 年有望在新兴市场做到 20%的市占率， 赶超国内市场目前营收水平，达到 34 亿元。
　　3）向上打造工业软件或迎爆发拐点： 数字化转型趋势推动市场规模快速扩大至 300 亿， 渗透率持续提升空间巨大， 中控通过平台化开发和模块化部署突破发展瓶颈， 毛利率已接近 60%，远超行业平均水平， 未来 5 年市占率或将接近 10%， 营收达到 30 亿元， 迎来业绩爆发拐点。
　　4）向下发展仪表潜力大且意义深远： 公司在仪表领域有效市场空间或将达到 400 亿，发展潜力大，存在 20 倍的业绩增长空间， 未来 5 年营收有望达到 20 亿元； 另一方面仪表业务可以打通底层数据入口，加强与核心业务的协同。
　　5） 布局服务基础设施助力业务扩张： 探索制造服务化， 率先打开近 6亿的流程工业后服务市场，举重若轻挖掘新利润增长点， 未来 5 年有望做到 3 亿元营收， 承载各类新型业务模式，助力公司无边界扩张。
　　投资建议
　　公司是所在领域国内绝对龙头， 把握未来 3-5 年的跃迁机遇期，走好五大成长路径，中控技术或将彻底进入全球流程工业顶级服务商行列， 建议关注公司三大关键性溢价带来的投资价值。我们预计中控技术 2020-2022 年实现营收 31.57/39.79/50.20 亿元，同比增长 24.4%/26.0%/26.2%；归母净利润 4.21/5.19/6.91 亿元，同比增长 15.3%/23.2%/33.2%，首次覆盖给予“买入”评级，中长期市值空间超过 1500 亿元。
　　风险提示
　　1） 国内进口替代和海外市场拓展不及预期；
　　2） 产品应用推广和产业生态构建不及预期；
　　3） 工业软件关键核心技术研发落地不及预期。