东吴证券-建设机械-600984-Q4业绩加速提升，副董事长增持完成彰显信心-210227

　　建设机械(600984)
　　事件： 公司发布 2020 年业绩快报与二股东增持完成公告。
　　 Q4 业绩大幅改善， 但 2020 年整体业绩低于预期
　　公司实现收入 40.20 亿元，同比增长 23.64%， 实现归母净利润 5.69 亿元，同比增长 12.54%。在塔机数量持续扩张背景下， 2020 年公司整体预计低于预期， 主要原因是疫情对公司塔机租赁业务影响较大， 2020 年庞源塔机设备利用率仅为 64.4%， 较 2019 年下降了 7.9 个百分点。此外， 疫情导致回款压力增大， 庞源应收账款拨备计提以及天成商誉减值等不利因素对公司净利润释放起到负面影响， 2020 前三季度公司整体信用减值就达到1.27 亿元。
　　分季度看， 2020Q4 公司实现收入 13.23 亿元，同比增长 37.37%， 实现归母净利润 1.94 亿元， 同比增长 56.76%，营收和净利润增速较 Q3 大幅改善，经营持续好转，主要系塔机利用率持续改善， 2020 年 12 月庞源塔机利用率已经超过 2019 年同期水平， 实际上 2020Q4 庞源经营业绩要大幅好于合并报表利润， 母公司存货与天成商誉减值仍形成了较大拖累。
　　副董事长完成增持， 对公司未来发展充满信心
　　2020 年 11 月公司公告二股东副董事长柴昭一先生计划自 2020 年 11月 6 日至 2021 年 5 月 5 日的 6 个月内通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持股份合计不超过 300 万股， 2021 年 2 月 26 日，增持计划实施完成。
　　此外， 以董事长为代表的部分董监高计划自 2020 年 12 月 29 日起 6个月内，通过二级市场择机增持本公司合计 41 万股，截止 2021 年 2 月 05日， 合计增持股份已超过增持计划的 50%。
　　我们认为公司高管纷纷增持是基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司长期投资价值的认可， 释放了积极的信号。
　　公司中长期成长逻辑依然存在， 具备持续扩张的条件
　　①短期来看， 公司已经度过 2020 年最困难的时期， 2021 年业绩有望快速提升。 ②中长期看，国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率仅 3-4%， 庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团， 具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利， 已经具备持续扩张的条件， 公司中长期成长逻辑依然存在。
　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022 年的净利润分别为5.69/8.16/11.07 亿， 当前股价对应动态 PE 分别为 22.44/15.64/11.52 倍。考虑到公司具有较好的成长性， 以及未来两年业绩快速增长， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险