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国盛证券-东鹏控股-003012-Q4业绩高增长,C+小B渠道优势突出-210227

上传日期:2021-02-28 18:25:00  研报作者:黄诗涛,房大磊,任婕  分享者:abc89798   收藏研报

【研究报告内容】


  东鹏控股(003012)
  事件:公司发布 2020 年度业绩快报。 公司 2020 年实现营收 72.52 亿元,同比+7.41%;实现归母净利 8.52 亿元,同比+7.24%。其中单 Q4 实现营收 24.83 亿元,同比+28.59%;实现归母净利 3.29 亿元,同比+41.48%。
  Q4 业绩高增长, 经营持续向好业绩拐点已现。 分季度来看, Q3-Q4 营收增速分别为 19.86%/28.59%;归母净利润增速分别为 32.52%/41.48%。 受上半年疫情影响,销量下滑较多,公司前三季度归母净利润同比下滑 7%,公司积极调整,通过门店形象升级、 电商和新媒体平台引流(引流及提升转化率)、 提升高值产品比例、 提供空间解决方案(提升客单值和坪效)、 推进共享仓制度等方式发挥零售经销渠道优势,在精装放缓、 二手房市场活跃等背景之下零售端业绩修复显著, Q3、 Q4 业绩快速增长,经营拐点确立。 公司在业绩快速增长的同时保障现金流的稳健健康, 经营活动现金流量净额13.39 亿元,同比增长 42.41%,主要由于公司零售业务为主,工程端主攻优质工程,现金流稳健增长、 经营质量改善, 同时公司开源节流,在销售收入增加、销售回款增长的同时,减少保证金净支出等其他经营性支出。
  C 端下沉单店提效+工程市场开拓,夯实渠道核心竞争力。 1)零售 C 端:2020H1 公司已有 1753 家瓷砖经销商, 4981 家瓷砖经销门店,庞大的经销体系为公司提供优质的现金流并强化品牌属性,公司零售渠道门店持续向低线城市下沉,同时公司对经销门店改造升级,加快大店建设,提升现有单店盈利能力。随着地产竣工端的修复以及二手房市场交易的活跃,公司零售端修复迹象显著; 2)工程小 B:公司广泛的经销网络为拓展小 B 业务提供基础,同时公司在行业内率先发力工程小 B,建设共享仓为经销渠道赋能; 3)直销渠道:公司大力拓展房地产企业及家装公司等大型客户, 选取优质战略工程合作, 目前大 B 业务占比 20%,保障公司规模与现金流的稳健发展。
  投资策略: 公司是国内瓷砖卫浴领军企业,具有强大的 C 端经销网络,产品力、品牌力行业领先,受益于竣工修复、精装趋势放缓、 存量住宅改造需求以及 C 端提质增效成果,公司在零售端业务修复较为明显。同时,公司工程端持续发力,拓展战略大客户,此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务并为经销商赋能,渠道优势突出,随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产,公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。 我们预计公司2021-2022 年归母净利润分别为 11.01 和 13.38 亿元,对应 EPS 分别为 0.94、1.14 元,对应 PE 分别为 22、 18 倍; 维持“买入”评级。
  风险提示: 市场竞争加剧风险、 原材料价格波动风险、下游需求波动风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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