国信证券-科前生物-688526-2020年业绩快报快评：2020业绩快报亮眼，黄金发展正当时-210227

　　科前生物(688526)
　　事项
　　公司披露 2020 年业绩快报，预计实现归属于上市公司股东的营业总收入为 8.43 亿元，同比增长 66.15%； 净利润为 4.48亿元，同比增长 84.55%；扣非后净利润为 4.31 亿元，同比增长 108.07%。业绩表现优秀，符合市场预期。
　　国信农业观点： 1） 我们认为科前生物是顺养殖规模化加速集中逻辑， 向上游寻找的最佳标的， 公司受益主要体现在：一， 随着大企业市占率提升，非强免市场苗需求同比例提升，行业扩容； 二， 非瘟背景下，大企业对疫苗企业的综合性研发和服务要求提升，公司凭借研发与综合服务优势将更为受益，综合市占率有望快速提升。 2）风险提示： 疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。 3）投资建议： 在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3 年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异， 将充分受益行业红利， 有望步入快速成长期；另外， 公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用疫苗、 宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。 我们预计公司 20-22 年归母净利润 4.48/6.63/9.11 亿， 对应 EPS 为1.16/1.43/1.96 元， 对应当前股价 PE 为 32.4/26.3/19.2X， 维持“买入”评级。
　　评论：
　　公司 2020 年业绩表现突出， 主打产品销量高增受益于 2020 年生猪产能的加快恢复，猪用疫苗产品需求好转，公司抓住机遇加快市场开拓，主要产品收入在 2020年均实现了较大幅度增长。 从产品品类来看，我们预计公司 2020 年猪伪狂犬病疫苗产品的收入合计达 3.11 亿元，同比增长 57%， 猪伪狂犬病疫苗适用于规模化猪场伪狂犬病的根除净化，预计未来将充分受益养殖规模化，产品销售有望持续放量； 由于 2020 年猪流行性腹泻的发生率较高， 猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗产品作为公司的重磅产品，产品力得到市场认可，预计公司腹泻二联疫苗苗产品 2020 年销量增长较高， 收入合计达 2.24 亿元，同比增长 89%； 另外，我们预计猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（WH 株） 产品作为公司另一大核心产品， 2020 年收入合计达 1.15 亿元，同比增长 47%。 此外， 公司新产品猪瘟 E2 疫苗凭借领先的研发技术与生产工艺，产品市占率在猪瘟疫苗行业加速提升，未来有望在行业内占据一席之地。
　　生猪存栏恢复叠加规模化加速，公司猪用疫苗产品充分受益
　　畜禽产能恢复明显， 2020 年末能繁母猪和生猪存栏恢复到 2017 年的 91%，直接利好公司猪用疫苗产品销售。另外，受非瘟影响干扰，生猪养殖规模化加速，规模养殖企业的动物防疫意识相比散养户更高，带动猪用疫苗市场扩容。此外，兽药疫苗批签发数据也在好转，行业有望长期保持高景气。
　　背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异
　　公司研发实力雄厚，一方面，核心创始人团队均属于以陈焕春为核心的华中农大动物传染病实验室的科研团队，在动物疫病防控领域深耕超过 20 年。另一方面，公司背靠华中农大平台，通过合作研发获得 27 项新兽药注册证书，占公司全部新兽药注册证书 79.4%，为公司持续推出新产品保驾护航。此外，牧原是公司前十大股东，侧面验证公司管理层能力优秀。
　　投资建议： 继续重点推荐
　　在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3 年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异， 将充分受益行业红利， 有望步入快速成长期；另外， 公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用疫苗、 宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。 我们预计公司 20-22 年归母净利润 4.48/6.63/9.11 亿， 对应 EPS 为 1.16/1.43/1.96 元， 对应当前股价 PE 为 32.4/26.3/19.2X，维持“买入”评级。