天风证券-国际医学-000516-天时地利人和汇聚，铸就中西部医疗高地-210227

　　国际医学(000516)
　　深耕二十余年一体三院，聚焦医疗服务主业
　　国际医学拥有超过 20 年的医疗服务管理经验。公司上市二十八载历经两次转型，现已发展成为拥有西安国际医学中心医院、西安国际医学高新医院、西安国际医学商洛医院三大综合医疗院区的医疗服务集团。
　　西安三级医疗资源稀缺，民营医疗贡献增量
　　2019 年陕西三级医院共 71 家，其中 59%位于西安。根据《2019 年度中国医院综合排行榜》，西安百强三甲综合医院数量共 5 家，实力在全国居前。优质医疗资源稀缺性使西安成为中西部疑难重症的医疗目的地，人均医疗资源供给不足。 2015-2019 年西安三级医院就诊量快速攀升，床位供不应求，导致三级医院床位使用率在超过 100%的情况下保持逐年提升态势。西安民营医院开始展露头角，逐渐成为缓解医疗资源紧缺的重要路径。西安现有民营三甲医院仅 3 家，优质民营医疗服务空白亟待填补。
　　天时地利人和汇聚，中远期发展空间广阔
　　国际医学成立以来依托“天时、地利、人和”三大要素，逐步成为中西部医学诊疗高地。“天时”代表政府支持社会办医及军改强势助推的政策环境，极大地拓展了公司发展空间。“地利”代表国际医学拥有的区位优势。西安医疗资源丰富，公司旗下中心医院为全国最大民营单体医院，处在高新区CID 核心地带，有效补充高新区高水平医疗资源相对较少的局面。“人和”代表国际医学管理层及员工惟精惟一深耕医疗服务，管理层运营医院二十余年，管理经验丰富，各医院专研医疗服务核心四大核心要素：大咖医生、一流硬件、稀缺牌照和高超技术。三因素共振，国际医学口碑实力日益凸显。随着就诊量稳步提升， 3-5 年内各院区住院床位开放数有望达到 12000张。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预测公司 2020-2022 年营业收入分别为 16.09 亿元、36.80 亿元、 56.65亿元，分别同比增长 62.37%、 128.70%、 53.94%；归母净利润分别为 0.45亿元、 1.24 亿元、 2.96 亿元； EPS 分别为 0.02 元、 0.05 元和 0.13 元。 参考可比公司估值区间，给予公司 2021 年 11.36 倍 PS，目标价 18.37 元。首次覆盖，予以“买入”评级。
　　股价催化剂：
　　①各院区就诊持续攀升②辅助生殖、质子治疗及康复医院等业务贡献新增长点
　　风险提示： 床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；医保支付政策变动；新业务进展不及预期