兴业证券-吉祥航空-603885-否极泰来，强β属性的航空品种-210227

　　吉祥航空(603885)
　　 吉祥航空 是采取差异化战略的民营航司， 运营能力突出， 处于行业第一梯队。 旗下拥有吉祥航空（HO）和九元航空（AQ）两大实体，覆盖全服务、低成本两种商业模式。 主打“优质服务+最优成本”，票价跟紧三大航，成本向春秋航空靠拢， 有较强的盈利能力。 国内业务占比高， 恢复速度快。吉祥航空的国际业务占业务量的 15%-20%， 并以日韩泰航线为主。
　　逐渐走出高杠杆阴影，重回增长轨道。吉祥航空因 18-19 年加杠杆买入 787宽体机、 大幅增持东航股份， 20 年遭遇疫情黑天鹅导致处于低谷期。 从2020Q3 以来，公司现金流快速恢复，负债率也有所下降。预计公司逐渐走出高杠杆的阴影，将重回稳健增长轨道。 预计吉祥航空 21、 22 年分别引进 8 架（2 架宽体）、 10 架（2 架宽体），将进入加速扩张期。
　　十四五是民营航企黄金期， 优质时刻+宽体机形成共振， 吉祥航空收益/成本双弹性有望成为本轮航空复苏领先β品种。 优质时刻和运力引进剪刀差有望带来民营航企发展的高速期，吉祥航空 2020 年冬春航季时刻改善明显， 所拥有的北上广深一线时刻环比新增 9.96%， 同比新增 22.14%， 是监管放松政策下最大的受益者。 吉祥航空目前拥有 6 架 787 宽体机， 92架窄体机（宽体机比重 6.1%， 低于东航 14.7%、 国航 16.8%、 南航 14.2%），在 2021 年行业国内需求强复苏、 国际需求部分复苏的态势下， 吉祥航空盈利恢复的确定性和弹性最大。
　　我们认为吉祥航空是民航业中成长、 弹性兼具的优质标的， 也是本轮监管放松周期的受益者， 有望在十四五走出低谷大放异彩。 短期看， 持续盈利、稳定扩张将打消市场疑惑，吉祥有望否极泰来底部弹性大。 中期看，国际线回归后，收益水平将再上台阶，与此同时， 优质时刻+宽体机形成共振稳步扩张将持续为公司的增长打开空间。吉祥航空此时股价仍被低估，未来胜率高。 我们调整公司 20-22 年 EPS 为-0.23、 0.27、 0.98 元，对应 PE为-56、 47、 13 倍， 上调至“ 买入”评级。
　　风险提示： 政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件