东方证券-银轮股份-002126-计提减值导致盈利低于预期，预计新能源车热管理收入比重将快速提升-210227

　　银轮股份(002126)
　　事件： 公司发布 2020 年度业绩快报。
　　核心观点
　　计提减值叠加公允价值变动影响导致四季度盈利低于预期。 公司 2020 年全年营业收入 62.68 亿元，同比增长 13.53%；归母净利 3.20 亿元，同比增长0.89%。四季度，公司营业收入 17.59 亿元，环比上涨 17.39%，同比上涨5.77%；归母净利 0.42 亿元，同比下降 32.91%。 受疫情影响，公司海外业务营收及利润同比下滑并对海外子公司计提资产减值损失， 叠加公允价值变动损益同比减少，导致公司四季度归母净利同比下降，全年归母净利同比微增， 和去年基本持平。
　　新能源车热管理产品及燃油车热交换产品需求向好，预计今年乘用车配套业务有望实现同比较高增长。 公司乘用车热交换器产品下游主要客户包含吉利汽车等，今年是吉利汽车新车周期年，随着吉利销售规模提升，公司乘用车配套业务有望实现较高增长。 2020 年公司获得北美某新能源车换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安冷却风扇总成、吉利戴姆勒 SMRT 平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块等合计 106 个新项目定点， 订单的逐步实现， 预计今年新能源车热管理收入比重将快速提升。
　　预计今年 EGR 尾气后处理业务仍将保持稳定增长。 2021 年 7 月 1 日重卡排放升级要切换成国六标准，公司在重卡 EGR 产品市场份额较高，将继续受益于重卡排放标准的升级。 2020 年公司获得约翰迪尔柴油机 EGR、吉利汽油机 EGR、戴姆勒扶桑 DPF 等项目， 随着今年国六标准的稳步推进，公司尾气处理产品渗透率将继续提高，其盈利比重有望继续提升。
　　财务预测与投资建议： 略调整收入预测， 预测 2020-2022 年 EPS0.41、0.56、 0.68 元（原 0.48、 0.59、 0.70 元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司 21 年 PE 平均估值 30 倍，目标价 16.8 元，维持买入评级。
　　风险提示： 尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期