开源证券-恩捷股份-002812-公司信息更新报告：Q4业绩亮眼，2021年有望强势增长-210227

　　恩捷股份(002812)
　　2020 年恩捷股份归母净利润 11.10 亿元， 同比+35.6%， 2021 年有望强势增长
　　公司公布 2020 年业绩快报， 2020 年恩捷股份实现营收 42.83 亿元，同比+35.6%；归母净利润 11.10 亿元，同比+30.7%，基本符合我们预期。 2020Q4 恩捷股份实现营收 17.02 亿元，同比+61.6%；归母净利润 4.67 亿元，同比+114.8%， Q4 业绩拐点凸显。 我们下调 2020 年盈利预测并维持 2021-2022 年归母净利润预测，预计 2021-2022 年归母净利润分别为 11.10（-0.31） /19.26/25.59 亿元， EPS1.26/2.19/2.91 元，当前股价对应 P/E 分别为 77.9/44.9/33.8 倍，维持“买入”评级。
　　 Q4 隔膜业务量利齐升，预计 2021 年上海恩捷单平净利有望达 0.95 元
　　我们预计 Q4 公司隔膜出货量 4.5 亿平米（上海恩捷本部 3.7 亿平米+苏州捷力0.8 亿平米），同比+82.9%/环比+40.6%。得益于产能利用率提升，据测算公司隔膜单平净利润 0.95 元，环比+10%，其中上海恩捷单平净利润 0.98 元，同比+8.5%/环比+11.1%。 我们预计 2021-2022 年行业将处于供需紧平衡状态， 2021/2022 年国内动力电池用湿法基膜单价年降幅为 3%-5%；另外，得益于海外客户和涂覆膜出货占比提升， 产能利用率提升摊薄固定成本，我们预计 2021 年上海恩捷（不考虑苏州捷力与重庆纽米） 单平净利润有望达 0.95 元，同比+8.9%。
　　与 Polypore 合作布局干法隔膜， 引入先进工艺吹塑法获取竞争优势
　　公司与 Polypore 的合资公司江西明扬（上海恩捷持股 51%， Polypore 持股 49%）拟投资 20 亿元建设干法隔膜产线。 Polypore 子公司 Celgard 在干法隔膜耕耘深厚，江西明扬可获得 Celgard 干法隔膜制备技术授权。 Celgard 是干法隔膜先驱，采用吹塑法制造工艺，相较于国内主要采用的流延法工艺，在生产效率、成本上优势明显。公司在干法领域选定先进的技术路线， 有望将 Celgard 在干法隔膜生产技术的优势与恩捷股份在客户、成本控制、产能扩张等的优势充分协同。
　　风险提示： 新能源汽车销量不及预期，隔膜价格下降，行业竞争加剧，在线涂覆技术应用进度低于预期。