东吴证券-宁波银行-002142-2020年业绩快报点评：贷款增速十年新高，零售银行成长龙头-210227

　　宁波银行(002142)
　　事件： 宁波银行发布 2020 年业绩快报，全年实现营业收入 411.11 亿元，同比增长17.19%；归属于母公司股东净利润 150.50 亿元，同比增长 9.73%，对应 EPS 为 2.43元/股；期末总资产 1.63 万亿元，较期初增长 23.45%，归属于母公司普通股股东净资产 1036.7 亿元，较年初增长 21.25%，对应 BVPS 为 17.26 元/股。
　　投资要点
　　盈利预测与投资评级： 宁波银行是规模扩张最迅猛、资产质量最可靠、管理机制最卓越的高成长型银行， 2020 年逆势环境下依然实现 9.73%盈利增速（第四季度高增长 25.9%），我们预计全年增速位居上市银行第一。同时，不良率保持 0.79%低位，拨备覆盖率维持 505.48%高位， 反复印证“高成长与高质量” 属性。 尽管公司今年以来估值突破历史新高，但我们认为高成长是对高估值最好的支撑，预计公司 2021、2022 年归母净利润增速分别为 +23.2%、 +20.8%，目前估值 14.9 x2021PE、2.03x2021PB，作为核心零售银行继续重点推荐，维持“买入”评级。
　　全年贷款增速 30%创近十年新高， 信用减值同比回落保证四季度利润强劲反弹。
　　① 宁波银行 2020 年全年保持资产规模高速扩盘， 总资产增速达到 23.5%， 其中贷款规模全年超高速增长 30%， 大幅领先同业， 这也是 2010 年以来贷款增速最高的年份，鲜明体现出公司高成长特色。贷款第四季度环比增长 5.0%，尽管业绩快报披露信息有限，但我们预计主要源于下半年零售个人贷款持续回暖， 尤其是公司近两年重新高速扩张的按揭贷款。宁波银行的高速扩张模式推动业绩高增长，但同时也快速消耗资本， 因此公司近期启动了新一轮配股再融资。
　　② 反映到盈利层面，公司全年营业收入增速 17.2%，在第三季度曾受到投资收益波动的短期影响， 单季度收入增速滑落至 9.8%，第四季度有所回升。我们预计净息差及非利息收入仍然表现强劲，前者受益于零售贷款的回暖，后者依然受益于代销基金等财富管理业务的发展。利润方面，三季报盈利增速回落至 5.2%后， 第四季度强劲反弹增长 25.9%，全年累计增速达到 9.73%，我们预计位居上市银行第一。
　　③ 影响利润增速的关键是减值计提。 根据业绩快报推算，全年营业支出 246.11 亿元，如果假设成本收入比 35%（延续三季报趋势，较 2019 年同比提高），可以估算出全年信用减值计提约 98.32 亿元， 对应第四季度单季计提约 28 亿元。 公司全年四个季度分别计提信用减值 27、 17、 24、 28（估算） 亿元， 信用成本同比明显抬升，但由于一、三季度已经分散计提过，因此四季度单季利润强劲反弹。 我们预计部分减值计提针对表外业务，主动提高全面的风险抵补能力。
　　资产质量保持卓越， 超低不良率源自管理层优异的“信贷审美”和风控机制。
　　宁波银行 2020 年末仍保持不良贷款率 0.79%低位，环比三季度持平， 年末拨备覆盖率保持 505.48%高位， 不过环比三季度降低 10.87pct， 预计部分拨备用于核销存量不良贷款。 公司不良贷款余额较三季度有所上升至 54.32 亿元，但我们预计关注类贷款仍可能继续降低，真实资产质量一如既往稳健。
　　公司长期以来在资产高速扩盘情况下，保持全行业最优的资产质量表现， 我们认为核心在于精细化的风控体制、分散化的信贷投放策略及独立的审批体系，究其根源是公司显著优于同业的治理机制。 当然，公司也充分受益于江浙地区优质的信贷资源和经济发展状况。 我们认为公司资产质量方面的上述优势仍将长期保持。
　　中期继续看好“大零售战略” 开花结果， 财富管理与个人信贷仍是核心增长点。
　　近年来公司“大零售战略” 持续取得成效，三季度末零售贷款占比 35.4%，自 2015年以来重新回升到 35%以上。 同时从财富管理角度， 2020 年前三季度手续费及佣金收入同比大幅增长 41.8%， 主要得益于代销基金等业务，这也是 2020 年财富管理银行共同的高增长点。我们认为宁波银行中期最值得期待的成长条线，仍然是零售财的趋势。
　　发展策略方面，建议重点关注“公私联动”推动模式。宁波银行以考核机制入手，推动对公业务（公司银行和零售公司条线）与个人业务协同， 将个人业务（例如信贷、财富管理等）考核指标及激励政策落实到对公客户经理，反之亦然。资源协同将有效推进对公与个人业务同步快速发展。
　　此外，建议关注前期存量较低的按揭贷款成长空间。公司于 2019 年下半年重新开始高速推动按揭贷款业务，适逢 2020 年末监管层出台房地产贷款集中度管理新规，我们测算公司 2020 年 6 月末存量的个人住房贷款占比仅 1.1%，远低于监管上限。 由于一些头部同业银行按揭额度受管控，公司有机会在未来市场竞争中受益，适度提高新增贷款中的按揭占比，一方面获取优质信贷资产，另一方面激发客户的零售综合业务需求，提升个人客户黏性。
　　近期启动 120 亿配股以支撑规模高速扩张，同时满足系统重要性银行额外资本充足率要求。
　　宁波银行近期启动新一轮再融资， 拟按照每 10 股配售不超过 1 股比例向全体股东配股，募资总额不超过 120 亿元。 按照募资上限和 6.01 亿股的配股额度测算， 配股价格为 19.97 元/股， 相比当前股价 40.10元大幅折价 50.2%。 公司配股再融资目的是支撑资产规模高速扩张，同时考虑到可能入选国内系统重要性银行，导致资本充足率要求提高，因此需要新一轮补充资本。
　　公司三季度末核心一级资本充足率为 9.37%，如果假设 2020 年全年风险资产 RWA 实现 28.5%同比增速（前三季度 28.2%）， 则估算年末核心一级资本充足率已降至约 9.11%，那么 120 亿元资本补充将静态提升核心一级资本充足率至 10.17%。考虑公司高成长属性，对资本的经营效率卓越，我们认为市场将积极参与公司配股，预计再融资工作有望于 2021 年内完成。
　　风险提示： 1）利差未来超预期收窄； 2）不良率快速上行； 3）外贸、民营制造业等领域的融资需求大幅下滑。