开源证券-太阳纸业-002078-公司信息更新报告：Q4净利润率环比提升，产品涨价有望带来盈利释放-210227

　　太阳纸业(002078)
　　2020Q4 净利润率环比提升， 行业景气度继续上行， 维持“买入”评级
　　2020 年公司收入 215.7 亿元，同比下降 5.3%，归母净利润 19.7 亿元，同比下降9.6%。 其中， 2020Q4 公司收入 59.3 亿元，同比下降 6.8%，归母净利润为 5.9 亿元，同比下降 15.2%。 2020 年，公司业绩同比下降，主要系报告期内，公司溶解浆等产品的市场景气度低迷， 产品量价均受较大影响。 但 2020Q4， 公司净利润率已出现环比提升的趋势。根据业绩快报上调盈利预测，我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 19.70/27.83/33.69 亿元（原为 18.92/26.39/31.16 亿元），对应 EPS为 0.76/1.07/1.29 元，当前股价对应 PE 为 18.4/13.0/10.7 倍， 维持“买入”评级。
　　纸浆涨价带动行业景气度上行，看好公司盈利能力提升
　　受到需求回暖和通胀预期带动， 2021 年以来纸浆价格进入上升周期。 根据卓创资讯的数据，至 2021 年 2 月 25 日， 国内木浆主流参考周均价已相较 2020 年低点上涨约 60%，达到 2017 年中高点水平。在木浆价格上涨驱动下，以公司主营产品文化纸为代表的浆纸系价格也出现了明显的涨幅。 双胶纸周价格上涨至6659 元/吨，相较 2020 年低点上涨约 24%， 铜版纸周价格上涨至约 6600 元/吨，相较 2020 年低点上涨约 29%。 除浆纸外，箱板纸价格受益于需求和供需结构改善也呈现上行趋势，箱板纸周价格上涨至 5043 元/吨，相较 2020 年低点上涨约33%。在纸价上行外，我们同时建议关注溶解浆价格上行给公司带来的盈利弹性。根据 Wind， 2021 年 2 月底溶解浆价格已上涨至 7500 元/吨，相较 2020 年低点上涨约 40%。 在产品价格全线上涨下，我们继续看好后续公司盈利能力提升。
　　 产能建设稳步推进，老挝箱板纸项目投产有望带来业绩释放
　　公司山东兖州、广西北海、老挝项目均稳步推进。其中， 兖州本部 45 万吨特色文化纸和 7 万吨特种纸已于 2020 年底投产。 老挝项目中两条分别年产 40 万吨的高档包装纸生产线预计已于 2021Q1 投产。 广西林浆纸一体化项目一期或有望于 2021H2 投产。 新产能的陆续投放将有望支撑公司未来 2-3 年内的业绩增长。
　　风险提示： 疫情持续蔓延， 需求恢复不及预期，原材料价格波动。