东吴证券-深科技-000021-高端制造龙头，卡位存储国产化黄金赛道-210224

　　深科技(000021)
　　本土 EMS 头部企业，大力布局存储器封测： 公司 EMS 业务规模全球领先，并大力布局 DRAM、 Flash 等存储器封测以及模组制造业务， 2020年， 公司存储器及 EMS 等业务市场需求强劲，存储器封测产能持续扩张，业务规模快速增长。 公司积极把握市场机遇，深化客户合作，加大创新力度，提高运营效率， 盈利能力持续提升， 带动了公司业绩增长。
　　国内外存储器市场扩容提振配套封测需求，新品先进封测成布局关键：全球存储器市场空间广阔，下游应用需求稳步提升，并且先进制程和 3DNAND 多层化等技术升级和新品应用驱动 DRAM、 NAND 等存储器市场持续成长。同时， 以长江存储、合肥长鑫为代表的本土存储器厂商在产品技术和市场拓展方面持续突破和大力投入，国产存储器市场蓄势待发。 另外，先进封测已成为封测市场的主要增量和构建竞争优势的关键。国内外存储器市场持续扩容，有望带动配套的存储器封测等相关产业链市场需求的持续提升，进而推动存储器封测市场规模的持续增长。 随着先进封测功能定位的升级，以及 DDR5、多层 3D NAND 等新一代存储器产品的出现和渗透，卡位先进封测和率先掌握新一代存储器封测技术的厂商有望承接存储器封测市场更多的增量需求，充分受益于存储器及其封测市场的发展。
　　本土存储器封测龙头，覆盖存储封测到模组制造的完整产业链： 公司封测技术覆盖主流存储器产品， 具备最新一代 DRAM 封测能力；存储器先进封装技术与国际一流企业同步、测试技术布局完善； 目前公司已成为国内唯一具有从高端 DRAM/Flash 封测到模组制造完整产业链的企业，也是国内最大的独立 DRAM 内存芯片封测企业，在本土存储器封测领域的龙头地位显著， 当前公司在存储器封测领域大力投入，持续巩固和扩大竞争优势； 公司存储器封测对接国内外龙头客户资源，在国内存储器封测产业链核心地位凸显。
　　 EMS 市场地位领先， 剥离低附加值业务聚焦高成长领域： 电子应用规模扩张和更新换代推动 EMS 市场持续发展。 通过剥离低附加值业务，公司 EMS 聚焦医疗/新能源汽车/计量系统等高成长应用智能制造，业务规模居全球 EMS 厂商第 14 位、中国大陆第 3 位， 市场优势地位显著。
　　 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020/2021/2022 年营业收入为149.42/201.45/273.25 亿元， YoY+13%/34.8%/35.6%，归母净利润为8.42/10.95/15.17 亿 元 ， YoY+138.9%/30.1%/38.6% ， 实 现 EPS 为0.57/0.74/1.03 元，对应 PE 为 37/29/21 倍。 参考可比公司 2021 年平均估值（38 倍），同时考虑到公司作为本土存储器封测龙头，在新一代存储器先进封测技术和优质客户拓展方面的领先优势显著，给予公司2021 年 40 倍目标 PE，目标价 29.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　 风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期； 客户开拓不及预期。