天风证券-华帝股份-002035-天风家电 | 华帝股份:Q4收入端大幅改善,业绩有所下滑——2020年业绩快报点评【公众号研报】-210226

　　事 件 根据公司业绩快报，2020年公司实现总营收46.24亿元，同比-19.6%；归母净利润4.08亿元，同比-45.5%；其中，Q4营收16.5亿元，同比+12.1%；归母净利润1.36亿元，同比-41.2%。 20Q4竣工数据好转， 公司收入端呈现好转的态势。 根据国家统计局数据，10-12月房屋竣工当月同比实现扭正，分别为6 %，3.1%，-0.2%。分品类看，20Q4油烟机产销量同比约+14%，环比Q3+13%，其中内销同比+3%，环比Q3+11%，外销同比+33%，环比Q3+17%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点，接近20%，销量增幅主要来自海外房地产市场的复苏及订单的迅速转入。20Q4燃气灶产销量同比约+26%，环比Q3+21%，其中内销同比-7.3%，环比Q3 +12%，外销同比+42.5%，环比Q3 +24.2%。美国市场继续引领全球市场增长，菲律宾、马来西亚、泰国等东南亚国家需求已逐步进入第二梯队。 从公司角度看，随着渠道端改革成效的凸显以及经销商库存的深度优化，公司营收呈现明显的好转态势，我们预计21年公司营收变化趋势有望与行业变化实现一致，逐渐步入健康化、正常化的发展路径。 20Q4业绩端同比-41.2%，下滑幅度较大，我们认为主要受以下因素影响：第一，大宗原材料价格上涨导致毛利端承压；第二，海外需求大幅上涨的背景下，公司海外收入有所增长，汇兑也是影响业绩的重要原因；第三，从资产负债表的角度看，公司Q3末货币资金+交易性金融资产合计15.5亿元，利率变动对其有一定影响；第四，需求大幅上涨所带来的人力成本增加或有影响。 投资建议 公司已与国内大型房地产开发商形成联盟，随着国家级、地方级政策陆续出台，预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地，未来有望持续享受精装市场红利，工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到原材料涨价、汇兑、利率及人力成本对公司业绩端造成一定压力，我们下调盈利预测，预计公司20-22年公司归母净利润4.11/6.15/7.28亿元（前值为4.88/6.78/7.41亿元），当前股价对应20-22年16.6/11.1/9.4XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动风险；行业竞争加剧；新品销售不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准等。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布 研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《华帝股份：Q4收入端大幅改善，业绩有所下滑》 对外发布时间 2021年2月26日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 蔡雯娟 SAC 执业证书编号：S1110516100008 近期重点报告 专题报告 天风家电 | 618系列报告一：618活动策略详解 天风家电 | 疫情风险之下，家电企业的现金流还好吗？ 天风家电 | 思考：这一轮是否会看到20倍的白电龙头？ 天风家电 | 复盘 2015：年年岁岁花相似？ 天风家电 | 复工在即，家电中什么品类会先反弹？ 三季报透视：静待行业拐点，布局稳健经营的龙头公司 除了预售情况，我们还读到了什么？ 近期家电股为什么大涨？ 细分市场的崛起 —— 消费新趋势观察一 19年中报透视：上半年我们看到家电的拐点了吗？ 深度思考：华为发布“电视的未来”，彩电厂商是否还有未来？ 10个问题看清家电行业年报&一季报 贸易战影响大跌以后买什么？ 各有千秋，难分伯仲：格力与美的历史估值复盘 空调行业真的在“价格战”吗？ 慢读年报系列一：解读新宝和苏泊尔的ROE之差 慢读年报系列二：九阳的高分红率意味着什么？ 慢读年报系列三：美的T+3的收益到底在哪里？ 没去家电展，你也不能错过的6大趋势——AWE2019观后感 一季报业绩前瞻：地产后周期影响仍存，小家电行业景气度较高 315家电维修乱象曝光，进一步完善家电售后环节 增值税下降哪些家电公司最受益？ MSCI“扩容”下怎么看家电板块？ 超清视频产业发展行动计划出炉，或加速4K电视机销售 2100份调查问卷看今年家电行业消费趋势 除了大白马，从四个角度看家电板块还有哪些机会？ 新年伊始的家电板块发生了什么？ 见证家乡的“大江大河”—— 一个消费品分析师的回乡见闻 一个消费品分析师的返乡见闻：你有你们的，我有我们的方向 备年货终端草根调研系列之一：八佰伴商圈（小米、卡萨帝） 备年货终端草根调研系列之二：中山公园商圈（科沃斯） 地产政策对家电影响：政策底、估值底还是基本面底？ 下一个中国，到底是印度还是越南？ 家电板块存在哪些商誉减值风险？ 2019年家电行业策略报告：放下短期焦虑，让我们看一看远方 前事不忘，后事之师——怎么看板块短期表现？ 见微知著，从双十一数据看家电行业趋势 三季报透视：除了地产周期影响，还发生了什么？ 美的换股吸收小天鹅五问 复盘思考：我们如何在17年跟丢了小天鹅 深度复盘：家电补贴政策十问 2000亿加税清单最终版：白电、黑电重回名单？ 社保由税务征收对家电公司影响几何？ 种下一颗研发的种子—大盘底部练内功之研发篇 从华帝世界杯看家电营销方法论—大盘底部练内功之营销篇 思考：又到了劳动力紧缺的时点了？ 公司深度 天风家电 | 小熊电器深度：小家电细分市场王者，短期疫情进一步带动需求 天风家电 | 石头科技深度：依托小米，科技致远 天风家电 | 深度思考：为何我们看好公牛的未来发展？ 小熊电器：创意小家电来袭 新宝股份：摩飞网红爆款迭代的秘密 格力电器估值折价之谜 东方电热：电加热器龙头业务多点开花 新宝股份：牵手互联网品牌，发挥制造的价值 公司点评 格力电器：突破式的混改方案，期待明珠再放光彩 海尔智家：收入增长稳健，卡萨帝增速放量 美的集团：Q3业绩超预期，盈利能力有望继续提升 格力电器：营收平稳，静待股改后启航 九阳股份：业绩符合预期，创新带动公司高质量发展 苏泊尔：收入保持稳定增长，公司龙头地位稳固 科沃斯：代工业务继续调整，Q3业绩不及预期 海信家电：传统业务承压，期待并表后表现 莱克电气：盈利保持稳定增长，加快布局内销新产品 格力电器：股改终落地，期待开启新篇章 新宝股份：摩飞带动内销增长超预期，整体毛利率显著提升 老板电器：收入环比改善显著，工程渠道高速发展 三花智控：业绩稳健增长，汽零业务前景可期 海信电器：毛利率改善明显，新品未来表现可期 浙江美大：收入增速略有放缓，多渠道持续推进 飞科电器：渠道调整短期影响收入，期待未来经营改善 科沃斯：业务处于调整阵痛期，加大投入期待新突破 三花智控：收入增长平稳，汽零业务表现靓丽 苏泊尔：内外销市场稳步增长，中期分红略超预期 华帝股份：收入延续下滑趋势，盈利能力稳步提升 莱克电气：收入恢复性增长，继续发力国内业务 新宝股份：国内自主品牌表现优异，激励计划彰显发展信心 老板电器：工程渠道发展迅速，零售调整仍需时日 海信家电：传统白电业务短期承压，期待海信日立并表后表现 浙江美大：公司业绩延续高增长，渠道营销布局力度加大 九阳股份：创新提升产品品质，公司未来业绩可期 格力电器：股权转让方案出炉，期待后续变革之风 海信电器：受TVS并表影响，上半年业绩承压 苏泊尔：公司收入稳步提升，H1业绩符合预期 新宝股份：H1汇兑同比改善明显，国内业务增长迅速 九阳股份：九阳关联公司赴港IPO，国际化进程加快 美的集团：业绩表现超预期，经营效率明显提升 格力电器：2019Q1收入增速放缓，静待旺季销售 老板电器：毛利率超预期上升，一季度实现平稳增长 青岛海尔：市场份额全线提升，卡萨帝品牌高增长 小天鹅A：最后一份独立财报，期待与美的协同性更进一步 华帝股份：收入下滑环比收窄，盈利能力持续提升 格力电器：业绩符合预期，2018年累计分红率为48% 浙江美大：收入增速大超预期，销售费用上升体现扩张决心 苏泊尔：收入增速略有放缓，盈利能力持续提升 飞科电器：收入延续小幅下滑趋势，毛利率同比仍有提升 三花智控：收入实现稳健增长，新能源汽零业务表现优秀 美的集团：盈利能力持续提升，业务整合效果显现 格力电器：集团拟转让15%股权 新宝股份：汇兑同比显著改善，新业务显著拉动增长 九阳股份：渠道调整效果显现，产品结构影响毛利率 小天鹅A：收入增速环比恢复，现金+结构性存款超过160亿 海信家电：传统白电盈利显著改善，海信日立经营稳健 苏泊尔：内外销市场表现优异，产品结构提升效果明显 海信家电：海信日立并表成为核心业务，转型中央空调龙头企业 老板电器：18年Q4增速放缓，关注公司渠道下沉进展 华帝股份：18年Q4增速放缓，关注后续新品发力和渠道精细化 浙江美大：2018年高分红，关注公司后续渠道拓展 数据点评 2019年1-2月空调数据点评：出货端好于预期，零售端景气度仍较低迷 19年1月空调：开春内销延续回暖态势，零售端改善仍需等待 春节家电销售数据：从春节家电消费看行业发展趋势