国信证券-天融信-002212-2020业绩快报点评：加回业绩符合预期，Q4恢复迅速订单高增长-210226

　　天融信(002212)
　　安全业务恢复迅速，订单高增长
　　公司于2020年完成了电缆业务剥离，但全年合并报表口径依然有原南洋股份业务。表观上，公司2020年收入57.01亿元（-19.6%），营业利润为5.43亿元（+14.86%），归母净利润为3.54亿元（-11.79%）。表观业绩中，依然包含了大量电缆收入，同时重大资产出售增加所得税费用约为1.21亿元，导致表观利润下滑。重点关注信息安全业务，天融信本身的业绩表现：2020年天融信实现收入28.29亿元（+17.05%），营业利润为5.22亿元（+16.79%），归母净利润4.66亿元（+18.45%）。Q4公司恢复迅速，单季营收19.32亿元（+46.21%）。20年新增订单金额同比增长47.41%，增速较去年同期提高明显。
　　营收质量提升，研发投入加大，加回业绩符合预期
　　20年天融信毛利率达到65.65%，同比增长2.86个百分点，营收质量也有一定提升。公司研发费用同比增加31.43%，远超营收增长，因此销售和管理费用均有下降。如果加回股权激励摊销的1.38亿元，公司利润总额为6.56亿元，归母净利润约为6亿元，符合预期。公司传统以政企类客户为主，2020年疫情影响较大，市场前期预期较为悲观；随着2020年业绩落定，且订单高增长，公司业绩有望持续稳定增长。
　　信创领域安全产业有望加速，防火墙龙头再出发
　　2021年是安全领域信创发展大年，天融信是最早参与信创的企业之一，防火墙是安全市场最大的细分，公司作为长期耕耘政企市场的防火墙龙头，防火墙替换受益最明显。在最新的2020-2021央采目录中，天融信安全和云计算产品全面入围，共计33品类220款型号，是入围产品品类最全、型号最多的安全厂商。行业恢复下，公司高成长无忧。
　　风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。
　　投资建议：维持“增持”评级。
　　由于传统业务剥离完成，根据快报调整盈利预测。预测2020-2022年归母净利润由4.95/6.54/8.68亿元，调整为3.54/7.30/9.57亿元，摊薄EPS=0.31/0.63/0.83元。维持“增持”评级。