中信建投-【2021年2月资本债月报】二级债更具性价比【公众号研报】-210226

　　文丨明明 丘远航 核心观点 2月银行永续债利差回落，而二级资本债利差则出现反弹，两者的相对利差有所压缩。流动性方面，资本工具整体的换手率继续下滑，其中银行永续债尤甚，我们认为二级资本债目前的配置性价比相对更高。 转股型永续债再添一例。2021年2月，银行资本工具共发行5支，规模合计56.1亿元，净融资21.6亿元。分类别看，二级资本债有3支，发行人包括张家界农商行、贵州花溪农商行和龙江银行，票息介于4.8%和6.0%之间；银行永续债则有2支，发行人为浙江稠州银行和九江银行，票息均为4.8%。浙江稠州银行发行的“21稠州银行永续债01”是继“21通商银行永续债01”之后的又一支转股型永续债。从已获银保监会批复但尚未发行的银行永续债来看，目前暂时没有新增的转股型永续债待发行。 二级资本债绝对利差反弹。2021年2月，二级资本债相对于同期限国开债的利差整体反弹约10bps，当前仍处于较高的历史分位数，存在配置价值。与整体情况类似，不同评级、期限、类别的二级资本债绝对利差均有所反弹，资质较好的银行二级资本债反弹幅度较小，基本在10bps以内，而资质稍差的银行二级资本债反弹幅度则超过10bps。国有大行和股份行二级资本债绝对利差分别反弹3bps和9bps，相比之下，农商行的二级资本债绝对利差则反弹14bps。 银行永续债绝对利差回落。2021年2月，从算术平均来看，银行永续债相对于同期限国开债的利差整体收窄约2bps，走出与二级资本债相反的趋势。与整体情况类似，不同评级、期限、类别的银行永续债绝对利差均有所回落，且中小银行利差收窄的幅度更大。 相对利差压缩，二级债性价比提升。2021年2月，银行永续债较相同评级二级资本债的收益率溢价整体出现压缩，银行永续债的超额收益并不明显，二级资本债相对而言风险收益比更佳。 换手率继续回落，银行资本工具流动性下降。2021年2月，二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为5.4%和3.8%，分别较上月下降1.2pcts和5.9pcts，流动性边际下降，且银行永续债换手率的下降幅度更大。 风险提示：流动性收紧；银行资产质量大幅恶化。 正文 转股型永续债再添一例 浙江稠州银行发行转股型银行永续债。2021年2月，银行资本工具共发行5支，规模合计56.1亿元，净融资21.6亿元。分类别看，二级资本债有3支，发行人包括张家界农商行、贵州花溪农商行和龙江银行，票息介于4.8%和6.0%之间；银行永续债则有2支，发行人为浙江稠州银行和九江银行，票息均为4.8%。浙江稠州银行发行的“21稠州银行永续债01”是继“21通商银行永续债01”之后的又一支转股型永续债。从已获银保监会批复但尚未发行的银行永续债来看，目前暂时没有新增的转股型永续债待发行。 二级资本债绝对利差反弹 二级资本债绝对利差小幅反弹。2021年2月，二级资本债相对于同期限国开债的利差整体反弹约10bps，当前仍处于较高的历史分位数，存在配置价值。 不同维度下的二级资本债绝对利差一览。与整体情况类似，不同评级、期限、类别的二级资本债绝对利差均有所反弹，资质较好的银行二级资本债反弹幅度较小，基本在10bps以内，而资质稍差的银行二级资本债反弹幅度则超过10bps。国有大行和股份行二级资本债绝对利差分别反弹3bps和9bps，相比之下，农商行的二级资本债绝对利差则反弹14bps。 相对利差压缩，二级债性价比提升 银行永续债与同级别二级资本债的相对利差明显压缩。2021年2月，银行永续债较相同评级二级资本债的收益率溢价整体出现压缩，银行永续债的超额收益并不明显，二级资本债相对而言风险收益比更佳。 流动性下降 换手率继续回落，银行资本工具流动性下降。2021年2月，二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为5.4%和3.8%，分别较上月下降1.2pcts和5.9pcts，流动性边际下降，且银行永续债换手率的下降幅度更大。 风险因素 流动性收紧；银行资产质量大幅恶化。 中信证券明明研究团队 本文节选自中信证券研究部已于2021年2月25日发布的《2021年2月资本债月报：二级债更具性价比》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。 重要声明： 本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。