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财信证券-奇安信-688561-网安龙头持续增长,利润实现渐行渐近-210225

上传日期:2021-02-26 13:13:00  研报作者:邓睿祺  分享者:773047405   收藏研报

【研究报告内容】


  奇安信(688561)
  投资要点:
  事件: 奇安信披露 2020 年业绩快报。 2020 年, 公司实现营业收入 41.65亿元, 同比增长 32.04%; 归属于上市公司股东的净利润为-3.29 亿元,上年同期为-4.95 亿元,亏损同比收窄 33.62%。
  网安领军公司持续成长。 奇安信是我国网络安全行业领军公司,专注网络攻防技术,在云安全、终端安全等多个领域处于行业领先水平。深厚的技术积累为公司业务成长奠定基础, 在与 360 集团分家后公司营收规模呈现出持续性的扩张态势, 2017-2020 年公司营收 CAGR 约为 59%,迅速成为网络安全业务规模最大的 A 股上市公司。 与 360 的分家后, 公司得到了中国电子( CEC)的正式举牌, CEC 于 2019 年 5月以人民币 37.31 亿元持有奇安信 22.59%股份,成为公司第二大股东,使公司在党政、国企等业务领域更具竞争力。
  规模效应初步显现,利润实现渐行渐近。 公司 2020 年毛利率为 59.55%,较 2019 年提高 2.83pct。我们认为公司毛利率提高主要受益于: 1)安防市场由以硬件为主的传统被动防御转向体系化的主动防御,摆脱嵌入式模式的安防产品更能体现规模效应; 2)公司重点推动的“鲲鹏”、“诺亚”等平台对研发和实施的推动效应初步显现,专精化与模块化能有效提升效率、降低成本。 等保 2.0、《数据安全法》等一系列政策法规反映出我国对网络安全的重视,所带来的市场增量正在逐步落地,叠加网安行业天然的较高用户黏度,公司有望进入利润实现阶段。
  数字经济的发展为网安行业带来机会。 我国网安行业起步较晚、 增速较快,根据 IDC 测算, 2020 年我国网络安全市场总体支出将达到 78.9亿美元, 同比增长 11.0%,领先全球,但规模仅占全球整体的 6.3%。随着数字经济的发展,“云大物工”等技术在应用场景落地的过程中将推动全球 IT 支出进一步增长, 同时数据量与终端数目也会呈现激增态势, IDC 口径下 2019 年全球数据总量约 40ZB, IDC 和华为分别预测至 2025 年时全球数据总量将达到 163ZB 和 180ZB,数据、终端、网络的安全有望得到更多重视。 我国作为数字经济时代的主要参与者,国内网安支出规模有望提升,公司作为行业龙头有望受益
  盈利预测及评级。 预计 2021-2022 年公司营业收入分别为 58.31、 78.71亿元, 净利润分别为 0.10、 4.99 亿元, EPS 分别为 0.01、 0.73 元。 由于公司正在快速成长, 采用 PS 估值法进行估值。参考国际领先的 PaloAlto、 Crowd Strike 等网安公司的发展历程,并结合公司在国内的优势地位,给予公司 2021 年 15-17x合理 PS 估值区间, 对应合理价格区间为 128.70-145.86 元。 给予“ 推荐”评级。
  风险提示: 市场竞争加剧风险;市场需求不及预期风险; 政策不及预期风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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