东吴证券-卫士通-002268-经营性现金流净额创历史新高，信创中标订单超预期-210225

　　卫士通(002268)
　　事件：公司发布2020年业绩快报，2020年实现营收23.84亿元，同比增长13.31%，归母净利润1.59亿元，同比增长2.31%。
　　Q4营收高速增长，经营性现金流净额创历史新高：2020年实现营收23.84万元，同比增长13.31%；实现归母净利润1.59万元，同比增长2.31%。Q4单季度实现营收14.04亿元，同比增长32.45%，归母净利润2.53亿元，同比增长15.53%。全年毛利率35.49%，同比增长2.95pct。虽然受到疫情影响，公司紧跟网络安全行业政策和市场趋势，围绕“安全服务化、密码泛在化、攻防智能化、基础国产化”发展思路，加强市场开拓，大力提升商密、安全服务、信创等核心业务能力，持续优化产品结构，多措并举提升运营能力，2020年全年销售回款创历史新高，经营活动产生的现金流量净额达6.2亿元，同比增长736.15%。
　　信创中标订单超预期，为今年高增长奠定基础：2020年公司核心业务推进顺利，在商用密码方面，完成龙芯3A4000SE、密码基础服务平台等重点产品研制，在自然资源、交通等行业以及工控安全、车联网等领域实现市场突破；在安全服务方面，打造安全运营服务平台、密码服务平台等核心平台产品，并在浙江、广州等地投入使用；在信创业务方面，打造了完善的信创安全产品供给体系并进一步丰富了信创产业生态，全年实现中标逾20亿，在信创市场占有率位居国内前列。考虑去年疫情影响的营收低基数，随着信创订单陆续在今年确认收入，全年营收有望实现高速增长。
　　以“新四化”战略为目标，有望从密码核心企业走向综合型安全产品与服务厂商：随着中国网安提出网络安全“新四化”战略——密码泛在化、基础国产化、攻防智能化、安全服务化，作为中国网安负责信息安全的主体单位，在子集团层面承担着更多发展网络空间安全业务的责任。面对发展环境新形势，公司全面加快向安全服务转型，积极践行“新四化”的发展思路，大力发展信创安全、云计算与数据安全、网络安全服务业务，产品从密码领域扩大到泛网安领域，业务覆盖由政务向行业拓展，有望实现业务的横纵向拓展，转型为综合型安全产品与服务厂商。
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为1.59/2.10/2.54亿元，对应PE分别为90/68/56倍，公司作为国内安全领域的国家队，深耕密码技术，并围绕加密实现全产业链布局。随着中国电科对网络安全的战略地位的重视和激励机制到位，公司正处在报表和基本面向好的重要时间窗口，有望实现向综合型网络安全产品商的升级转型，并在信创大潮中获得新的发展动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧造成产品毛利率下降，应收账款持续增长等。