银河期货-天然橡胶&20号胶：供应正常，通胀驱动-210222

　　下游消费：节前曾提到“轮胎表现突出”，但不得不说的是，更突出的是海外的通胀。2020年4月，美国应对疫情开始增发货币。其基础货币的流通量从正常值的+5%（±1%）连续增发至1月的+16.5%。对比我国自2020年3月增发、9月退坡，美国的力度与持续性远超国内。大量的增发使胶价在供应正常的年份有了向上翻转的可能。（关注2月专题）
　　中游贸易：由于主要驱动来自下游，所以本次报告调整了描述顺序。承上所述，既然驱动来自于货币，带来的产销增量未必对应真实的需求，因此各端库存可能难以去库：周内，保税区区内库存月环比垒库+0.6%、保税区区外库存月环比垒库+3.0%。由于主要驱动来自海外，利多保税NR合约。且相对于RU合约，NR合约的同比涨幅较小，周内涨幅更为明显。由于人民币混合胶对应国内消费，此轮海外通胀对其驱动相对较小，非标基差可能继续承压。
　　上游供应：2020年11月初，上涨行情在泰国暴雨停止、交易所调整交易费用、原料价差攀升至历史高位中暂时终结。如果上一轮上涨是受到了国内2020年3月通胀的影响，那么本轮上涨同样可以参考类似的指标：周内泰国胶水对杯胶升水均值报收+20.7泰铢/公斤，逐渐接近周均升水+24.3泰铢/公斤的高位信号。
　　基本面偏强。