东方证券-非银行金融行业-香港股票印花税率上调事件解读：上调印花税仅打击短期交投情绪，不改港交所及经纪商中长期主逻辑-210225

　　事件： 香港财政司司长表示充分考虑对证券市场和国际竞争力影响后，决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%提高至0.13%。
　　核心观点
　　香港市场印花税率有 0.10%提升至 0.13%，并非出于调控股市考量，而是
　　增加政府收入、 缓解财政压力。 据香港特区政府财政司司长的演讲，本次香港提高股票交易印花税税率目的是提高政府财政收入。 据 wind 资讯， 2011-2020 年期间，股票交易印花税平均为香港政府带来每年超过 400 亿港元的收入，占香港政府的财政收入的比重约为 5%-12%之间，以 2020 年为例，香港股票市场印花税收入达到 642.20 亿元，占财政收入的比重高达10.96%，在疫情整体肆虐的年份，印花税贡献了可观的政府收入，其重要性可见一斑。据我们测算，印花税率由 0.1%提升 0.13%，以 2020 年的成交额计算，将为香港政府多带来 192.66 亿港元的增量收入， 2021 年这一增量预计超过 200 亿港元，将成为缓解财政压力的重要手段。
　　上调印花税仅打击短期港股市场交投情绪，预计中长期影响有限。 股票印花
　　税一直都是港股市场交易成本中最大的组成部分，同时体现出香港政府鼓励长期价值投资、打击短期投机炒买交易行为的政策导向。过去近 30 年间香港股票印花税税率已经连续下调几次。据香港税务局， 股票印花税由 1993年 4 月以来的 0.15%降至 1998 年 4 月以来的 0.125%，再降至 2000 年 4月的 0.1125%，最后降至 2001 年 9 月的 0.1%，并沿用至今。 可以看出香港印花税率整体处于较高的水平，并远高于 A 股与美股市场。 0.13%的税率整体处于历史合理区间， 0.03%的增幅边际影响有限。因此，我们认为上调印花税更多的是打击短期港股交投情绪，但这一影响有望快速消化，并且不改港股市场的中长期牛市行情以及港股市场的活跃度中枢的持续上移。
　　上调印花税不改港交所及港股经纪商的中长期主投资逻辑。 正如前文所述，
　　对于香港交易所而言，印花税上调影响的更多是短期情绪，无法改变其香港股票期货市场垄断地位带来的价值属性与沪深港通快速创新发展（尤其是南下资金的活跃）、中概股二次上市、 MSCI 合作产品创新等因素带来的成长属性，也不改其充分享受中港两地资本市场双边发展红利的前景，投资价值整体较高。对于富途控股、老虎证券等定位境外市场的经纪商来说，影响就更加边际。其主营业务中占据半壁江山以上的美股相关业务，以及港股IPO 打新融资等业务完全不受影响，影响的仅仅是港股的经纪与两融业务。且港股受限于较高的交易成本，本来换手率与交易活跃度就偏低， 30%的印花税率增幅边际影响有限，尤其是拉长投资周期来看，整体并不会影响港股市场中长期的交易需求与活跃度。
　　投资建议与投资标的
　　香港印花税率上调主要打击的是短期市场情绪，不改港股市场的中长期牛市行情与活跃度提升趋势。维持非银金融行业看好评级。 建议重点关注弱周期的价值兼成长属性标的香港交易所(00388，增持)，充分享受华人海外投资市场发展红利的高成长性标的富途控股(FUTU.O，买入)，同时建议关注老虎证券(TIGR.O，未评级)。
　　风险提示
　　上调印花税带来的短期投资情绪负面影响超预期，市场过度负面解读；
　　上调印花税超预期落地或上调幅度超预期。