中银证券-华域汽车-600741-乘用车销量有望恢复增长，电动智能前景广阔-210226

　　华域汽车(600741)
　　国内乘用车行业自去年 5 月以来持续回暖， 2021 年有望快速增长； 上汽集团旗下合资和自主品牌均有多款新车上市，销量有望回暖，助力公司业绩提升。 公司在电驱动系统等方面布局完善， 已获得大众 MEB 国内及出口订单，未来有望受益于 MEB 车型热销。 智能化方面，公司通过毫米波雷达切入市场，已实现批量供货，并与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统， 未来前景看好。我们预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.43 元、 1.94 元和 2.37 元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　上汽销量有望恢复增长，助力公司业绩回暖。 上汽集团是公司主要客户，2020 年销售 560 万辆，同比下滑 10.2%，预计对公司业绩有一定拖累。 上汽大众受部分车型及芯片供给影响短期销量承压，预计后续芯片短缺有望缓解，帕萨特等车型销量已逐步恢复， 2021 年开始大众将迎来新产品周期， ID.4 等多款 MEB 车型将陆续上市，续航、动力等性能突出，不高于 25 万元的定价有望助力车型热销。 2020 年 12 月奥迪、一汽和上汽已就销售和服务模式达成共识， 2022年开始上汽奥迪多款车型将陆续发售。此外上汽通用销量恢复良好，上汽乘用车双品牌国内外共同发力，五菱新能源等车型持续热销。 国内乘用车行业自去年 5 月以来持续回暖， 2021年预计快速增长，上汽集团销量有望回暖，助力公司业绩提升。
　　电动化布局完善， 有望受益于大众 MEB 热销。 公司在电驱动系统等方面布局完善， 已获得大众 MEB 国内及出口订单。 2020 年 11 月华域麦格纳为大众汽车全球电动车平台 MEB 项目配套的电驱动系统总成在上海启动批量生产并发运欧洲， 覆盖大众跨界轿跑 ID.4，奥迪 Q4 e-tron 和斯柯达 Enyaq iV 等纯电动四驱车型， 后续还将为上汽大众安亭工厂和一汽大众佛山工厂供应同款产品。 2021 年 1 月上汽大众 ID.4 开启预售，年内将有另外 2 款 ID 车型上市，预计公司将是电驱动系统等核心零部件的主要供应商，配套价值量较高，有望受益于 MEB 车型热销。此外华域电动获得通用全球电动汽车平台辅驱电机定点，未来前景看好。
　　毫米波雷达实现批量供货， 智能座舱前景看好。 公司通过毫米波雷达切入智能驾驶市场， 先后突破 24GHz、 77GHz 和 79GHz 毫米波雷达核心技术，并实现对上汽乘用车、上汽大通、上汽通用五菱、金龙客车等客户批量供货，前向毫米波雷达和摄像头融合的 1R1V 技术方案加速推动产业化落地。座舱智能化是未来方向，技术含量及价值量较高，公司与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统，有望充分利用公司在内饰领域的优势地位， 未来前景看好。
　　估值
　　我们预计公司 2020 -2022 年每股收益分别为 1.43 元、 1.94 元和 2.37 元，目前估值水平较低， 发展前景看好， 维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　 1）汽车销量不及预期； 2）产品大幅降价； 3）原材料等成本上涨。