东方证券-环保行业-环卫装备月度跟踪（1月）：绿色低碳循环基调再确立，电动化大幕开启-210226

　　核心观点
　　环卫装备开门红，电动化趋势明显， 1 月环卫装备上险量+15%，纯电动环卫装备上险量+120%，纯电动渗透率 3.3%（同比+1.6pct） 。 根据交强险数据（统计数据中已剔除渣土车等非环卫类产品） ， 1 月环卫装备上险量为8482 辆（ 同比+15%），纯电动环卫装备上险量为 284（ 同比+120%）， 电动化大幕开启。 分地域来看， 1 月纯电动环卫装备上险量最高的地区为四川，单月上险量达 55 辆（对比 2020 年上险量仅 42 辆）， 渗透率最高的地区为河南，渗透率为 14 %（对比 20 年全年河南电动化渗透率为 6%） 。
　　 纯电动环卫装备市场， 宇通、盈峰位列第一、二位， 市占率分别为 25%、17%。 受河南、广东采购驱动， 1 月宇通纯电动上险量为 70 辆（ vs20 年 1月仅 6 辆），市占率第一达 25%。 1 月盈峰纯电动上险量 49 辆，市占率第二达 17%， 盈峰在传统燃油环卫车领域市占率第一，有望通过渠道优势继续发力电动化市场。 1 月龙马纯电动上险量 16 辆，市占率 6%排名第七。
　　绿色低碳循环发展再定调， 绿色低碳运输方向明确。 国务院 2 月 21 日发布《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，碳中和大背景下绿色低碳循环发展基调再确立。文中指出“推广绿色低碳运输工具，淘汰更新或改造老旧车船，港口和机场服务、城市物流配送、邮政快递等领域要优先使用新能源或清洁能源汽车。”我们预计“十四五”新能源提速发展，需求全面启动， 21-23 年纯电动环卫车渗透率分别达 10%/20%/30%，对应销量 1.3/3.0/4.9 万辆，同比增长 241%/124%/65%。
　　环保估值修复行情启动，低估值+高成长性价比凸显。 截止 2 月 23 日，环保板块 PE-TTM 为 25.7x（ 5 年平均 PE 均值为 32.0x） ， 估值处于历史底部。 当前新一轮复苏周期开启，新能源环卫装备驱动业绩确定性增长， 政策持续推进景气度上行，板块估值修复进行时。
　　投资建议与投资标的
　　新能源环卫车新赛道爆发，看好龙头企业强势突围：新能源领域进入壁垒高，相比传统环卫车及中高端环卫车领域参与难度更大，高集中度对应较高的稳态利润率。新能源环卫车参与者竞争优势各异： 1）传统中高端环卫装备商（盈峰、龙马），渠道优势+上装制造优势， 同时环卫一体化趋势下，具备环卫服务+装备能力的企业在招投标方面优势明显； 2） 新能源整车厂（宇通重工、比亚迪） ， 底盘+电池打造成本优势， 据测算，在相同的售价下自制底盘单车毛利高 25%，相同单车毛利下自制底盘售价低 10%。
　　重点推荐 ST 宏盛(600817，买入)宇通重工已成为 ST 宏盛全资子公司， 盈峰环境(000967，买入)， 龙马环卫(603686，买入)。 我们看好在行业中有竞争优势的龙头释放超额盈利弹性，潜在价值有望得到重估。 假设 2022 年盈峰、 宇通、 龙马新能源环卫车市场份额分别为 30%、 20%和 15%， 净利率15%， 将分别有约 10.0 亿元、 6.7 亿元和 5.0 亿元的利润弹性，在全面电动化趋势下，推荐高弹性+高性价比新能源整车标的。
　　风险提示
　　新能源环卫车采购需求下降风险，渗透率提升不及预期风险，市场竞争加剧风险，价格下滑风险。