光大证券-华熙生物-688363-2020年业绩快报点评：收入增长靓丽，立足透明质酸原料龙头优势，多品类持续扩张-210225

　　华熙生物(688363)
　　事件：公司发布业绩快报，2020年实现营业收入26.32亿元、同比增长39.61%;营业利润7.65亿元、同比增长9.33%;归母净利润6.47亿元、同比增长10.50%，EPS1.35元；扣非净利润5.70亿元、同比增长0.47%。收入超预期、归母净利润略低于预期认为与四季度电商旺季加大费用等投入、促进功能性护肤品业务销售有关，单四季度收入同比增73%、归母净利润增24%、营业利润率为23.69%(同比下降10.13PCT)。
　　分业务来看，公司三大块业务原料、医疗终端、功能性护肤品业务2019年收入占比分别为40%、26%、34%,2020年原料业务同比略有下降、主要为全球疫情影响，医疗终端业务实现小幅增长，功能性护肤品业务表现靓丽、同比实现大幅增长（其中2020年前三季度收入同比增速超过100%)。根据第三方抓取的天猫、淘宝公开数据，公司主品牌润百颜天猫旗舰店2020年成交额超过5亿、同比增190%，肌活、米蓓尔、夸迪天猫旗舰店成交额上亿元、均处于翻倍式快速增长中。
　　2020年公司营业利润增速低于收入增速，其差异主要系公司定位功能性护肤品业务处于战略机遇期、积极扩张和投入，在品牌建设、渠道构建、关键人才引进等战略性投入较大，同时公司持续加大中后台支持能力建设、供应链体系投入等。
　　点评:1)20年疫情影响下公司业绩保持持续较好增长。从经营策略方面，看好公司立足于全球透明质酸原料商龙头优势、围绕透明质酸积极拓展相关业务和品类、做大做强自有品牌。功能性化妆品系化妆品中近年来发展较好的细分领域、公司正在积极扩张，另外公司2021年1月推出国内首个透明质酸食品品牌”黑零”，推出透明质酸咀嚼片、软糖、西洋参饮、水光饮、燕窝饮6款产品，布局目前市场仍存空白的透明质酸食品领域、切入口服美容行业，有利于打开业务新空间、占据蓝海行业先机。2)2021年1月公司实施四年限制性股票激励计划、时间较长、同时覆盖董事长等多位高管和核心业务骨干，有利于绑定核心员工利益，彰显未来长期增长信心。
　　盈利预测、估值与评级：未来我们继续看好公司功能性护肤品业务的高歌猛进、医疗终端和原料业务期待21年需求修复、增速回升，多品类发展扩大业务空间。考虑到短期功能性护肤品等品类的拓展力度较大，结合公司限制性股票激励计划草案中的解锁目标和相应产生的股份支付费用，我们略下调21~22年EPS为1.79、2.42元，21年PE92倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外疫情影响超预期；护肤品营销投入效果不及预期、或者流量成本上升，影响公司盈利能力；医美行业竞争加剧；食品新品类拓展不及预期。